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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.93億元（+ 8.06%）、歸母凈利潤(rùn)-2.57億元（-110.87%）、扣非歸母凈利潤(rùn)7.22億元（+18.57%）。
　　醫(yī)藥工業(yè)收入創(chuàng)新高，減值擾動(dòng)逐步出清：公司歸母凈利潤(rùn)下降主因系金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)影響，2021、2022年分別下降0.8億、11.04億（其中IMAB和科濟(jì)藥業(yè)公允價(jià)值分別下降9.98億和0.67億）?？鄢墙?jīng)常損益后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.57%，重回增長(zhǎng)通道，主因系：1）營(yíng)收同比增長(zhǎng)8.06%，其中醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)收入分別增長(zhǎng)7.39%、13.87%；2）費(fèi)用減少，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別減少0.93%、14.89%、23.23%。
　　中藥板塊優(yōu)勢(shì)品種穩(wěn)步增長(zhǎng)，豐富在研管線助力后續(xù)成長(zhǎng)：公司2022年中藥板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.57億元（+9.38%），其中注射用益氣復(fù)脈銷量同比增長(zhǎng)超20%，復(fù)方丹參滴丸、養(yǎng)血清腦顆粒等其銷售平穩(wěn)增長(zhǎng)。多款新產(chǎn)品、新適應(yīng)癥有望貢獻(xiàn)新增量：1）復(fù)方丹參滴丸糖網(wǎng)適應(yīng)癥2021年底獲批，并納入治療指南；2）坤心寧顆粒（獨(dú)家品種）納入2022年醫(yī)保目錄、有望在23年實(shí)現(xiàn)加速放量；3）芪參益氣滴丸增加糖尿病腎病適應(yīng)癥進(jìn)入臨床II期。此外，公司研發(fā)管線包括41款1類創(chuàng)新藥，其中安神滴丸、脊痛寧片處于臨床III期，腸康顆粒、香橘乳癖寧膠囊、蘇蘇小兒止咳顆粒、連夏消痞顆粒、三黃睛視明處于臨床II期，接棒中藥板塊持續(xù)增長(zhǎng)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.09/103.97/114.16億元，歸母凈利潤(rùn)9.82/12.34/14.33億元。對(duì)應(yīng)PE分別為22.1/17.6/15.1倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新適應(yīng)癥銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)