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事件：
　　2023年4月24日，特寶生物公布2023年一季度業(yè)績(jī)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.19億元，同比+21.53%，歸母凈利潤(rùn)0.84億元，同比+46.51%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.02億元，同比+35.62%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~0.22億元，同比-73.66%。公司一季度業(yè)績(jī)未受去年末入組顯著影響，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　2023年一季度再超預(yù)期，銷售費(fèi)用減少勢(shì)頭漸顯
　　2023年第一季度公司整體毛利率為91.00%，同比+1.61個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率44.39%，同比-5.89個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率10.00%，同比+1.88個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率9.00%，同比+3.1個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.26%，同比+0.04個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比減小，主要原因是公司銷售增長(zhǎng)，貨款回籠及時(shí)，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加，同時(shí)支付的職工薪酬及其他經(jīng)營(yíng)費(fèi)用較上年同期有所增加。研發(fā)投入合計(jì)同比增長(zhǎng)71.26%，公司在研管線穩(wěn)步推進(jìn)，研發(fā)投入相應(yīng)增加。隨著學(xué)術(shù)推廣計(jì)劃的結(jié)項(xiàng)與入組完成，公司銷售費(fèi)用率將逐步減少，未來對(duì)凈利潤(rùn)將有進(jìn)一步的貢獻(xiàn)。
　　學(xué)術(shù)計(jì)劃推廣擴(kuò)大適用患者，乙肝行業(yè)深耕先行者
　　公司在乙肝領(lǐng)域深耕多年，大隊(duì)列真實(shí)世界研究“珠峰計(jì)劃”和“綠洲計(jì)劃”于2022年分別順利結(jié)項(xiàng)、完成入組。其中“珠峰計(jì)劃”將帶來乙肝治愈真實(shí)世界數(shù)據(jù)，中期數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)HBsAg<100IU/ml人群清除率56.1%，為現(xiàn)有治療手段中可達(dá)到的最高乙肝疾病治愈率。乙肝治愈大III期臨床預(yù)計(jì)最晚將在2023年9月完成，乙肝治愈將有望寫進(jìn)派格賓說明書，進(jìn)一步支持派格賓臨床應(yīng)用。
　　2023年1月，公司先后兩項(xiàng)臨床試驗(yàn)申請(qǐng)獲監(jiān)管批準(zhǔn)：人干擾素α2b噴霧劑開展臨床試驗(yàn)，擬用于降低新冠病毒暴露后的感染風(fēng)險(xiǎn)；AK0706片獲批開展用于HBsAg持續(xù)陽性的HBV感染治療的臨床試驗(yàn)，繼續(xù)擴(kuò)大乙肝領(lǐng)域版圖。公司繼續(xù)就蛋白藥物長(zhǎng)效修飾技術(shù)平臺(tái)，拓展抗病毒及免疫疾病領(lǐng)域，積極布局新靶點(diǎn)及新適應(yīng)癥。
　　多項(xiàng)催化持續(xù)利好利潤(rùn)增長(zhǎng)，23年業(yè)績(jī)持續(xù)收益
　　自2022年10月羅氏旗下干擾素產(chǎn)品派羅欣，正式宣布退出中國(guó)市場(chǎng)后，公司乙肝治療頭部產(chǎn)品——派格賓為乙肝領(lǐng)域獨(dú)家長(zhǎng)效干擾素，有望替換部分羅氏退出帶來的份額，臨床在研競(jìng)品短期內(nèi)難估獲批預(yù)期，公司有望受益。隨著學(xué)術(shù)計(jì)劃的進(jìn)展、結(jié)項(xiàng)，有利于公司銷售費(fèi)用逐漸降低，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。在同類生物制品公司中，特寶生物凈利率仍處在上升爬坡階段，持續(xù)看好公司派格賓放量帶動(dòng)高速增長(zhǎng)。
　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為21.06億元、27.15億元、35.05億元，分別同比增長(zhǎng)37.9%/29.0%/29.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為4.60億元、6.58億元、9.25億元，同比增長(zhǎng)60.3%/42.9%/40.6%，對(duì)應(yīng)的PE為41X/28X/20X。我們看好公司現(xiàn)有病毒性肝炎、腫瘤等多個(gè)用藥領(lǐng)域的產(chǎn)品及公司多年積累下來的渠道力量，看好公司派格賓產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局、產(chǎn)品學(xué)術(shù)項(xiàng)目推進(jìn)順利、適用人群范圍持續(xù)擴(kuò)大，繼續(xù)維持“買入”的評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　藥物審批進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，銷售浮動(dòng)，行業(yè)政策不確定性等。