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事件：北鼎股份公布2023年一季報(bào)。公司Q1實(shí)現(xiàn)收入1.7億元，YoY-6.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1761.7萬(wàn)元，YoY+7.0%。我們認(rèn)為，受海外需求低迷和海外自主品牌渠道調(diào)整影響，Q1北鼎海外業(yè)務(wù)承壓，但國(guó)內(nèi)自主品牌業(yè)務(wù)復(fù)蘇，盈利能力持續(xù)改善。
　　Q1內(nèi)銷穩(wěn)健增長(zhǎng)，外銷持續(xù)承壓：北鼎Q1單季度收入同比有所下降，主要受到海外業(yè)務(wù)影響，但降幅較去年Q4有所縮窄，顯示經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)邊際改善。分區(qū)域來(lái)看：1）Q1北鼎國(guó)內(nèi)自主品牌收入YoY+3.0%。國(guó)內(nèi)消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇，公司內(nèi)銷收入增速逐步回升。2）Q1北鼎外銷收入YoY-29.7%。其中，Q1公司OEM/ODM業(yè)務(wù)收入YoY-22.1%，主要受海外需求持續(xù)低迷影響；Q1公司海外自主品牌收入YoY-46.1%，主要因?yàn)楣境掷m(xù)推進(jìn)海外自主品牌渠道及運(yùn)營(yíng)模式調(diào)整，海外自主品牌收入短期承壓，但公司海外業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)效率得到優(yōu)化，利好品牌出海戰(zhàn)略的長(zhǎng)期健康發(fā)展。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)消費(fèi)逐步復(fù)蘇，公司產(chǎn)品定位高端，有望持續(xù)受到品質(zhì)消費(fèi)人群青睞，后續(xù)收入增速有望回升。
　　Q1單季度盈利能力同比回升：北鼎Q1毛利率51.7%，同比+3.4pct，主要因?yàn)槌杀靖纳萍靶蕛?yōu)化措施效果顯現(xiàn)，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，Q1毛利率較高的自主品牌收入占比同比提升3.3pct至83.3%。Q1北鼎期間費(fèi)用率同比+2.0pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.6pct、-0.5pct、+2.3pct、-0.3pct。Q1研發(fā)費(fèi)用率同比明顯提升，主要因?yàn)楣炯哟笱邪l(fā)投入，在研項(xiàng)目持續(xù)增加。Q1其他收益占收入比例同比-1.5pct，主要因?yàn)檎a(bǔ)助有所減少。Q1投資收益占收入比例同比+2.7pct，主要因?yàn)樯夏晖谧C券投資產(chǎn)生損失，而本期未發(fā)生證券投資。綜合影響之下，Q1北鼎凈利率10.3%，同比+1.3pct。我們認(rèn)為，公司不斷提高生產(chǎn)效率，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，盈利能力有望持續(xù)提升。
　　Q1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流狀況持續(xù)改善：Q1北鼎經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額+0.4億元，YoY+505.6%。Q1北鼎經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比大幅提升，主要因?yàn)楣境掷m(xù)推進(jìn)庫(kù)存消化，原料采購(gòu)金額減少，Q1購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金YoY-43.1%。可供佐證的是，Q1末公司存貨余額YoY-38.8%。公司貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)余額6.8億元，YoY+49.6%，公司現(xiàn)金狀況較好，在手資金充裕。
　　投資建議：北鼎產(chǎn)品定位高端，有望受益于國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)。公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，擴(kuò)展新品類，推動(dòng)自主品牌出海，擴(kuò)張全渠道用戶觸點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望持續(xù)快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)，公司2023~2025年EPS為0.24/0.32/0.41元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，給予2023年45倍的動(dòng)態(tài)市盈率，相當(dāng)于6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為11.00元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格大幅上升，人民幣大幅升值。