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23Q1成本同比下降，全國(guó)化擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)。根據(jù)22年年報(bào)，22年公司收入85.05億元，同比增長(zhǎng)21.89%；歸母凈利潤(rùn)14.41億元，同比增長(zhǎng)20.75%。22年公司凈利率16.94%，同比下降0.16pct，主因毛利率下滑；毛利率42.33%，同比下降2.05pct，主因原材料成本大幅上漲；銷(xiāo)售費(fèi)用率17.04%，同比下降2.57pct，主因疫情期間減少費(fèi)用投放。根據(jù)23年一季報(bào)，23Q1公司收入24.91億元，同比增長(zhǎng)24.14%；歸母凈利潤(rùn)4.97億元，同比增長(zhǎng)44.28%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較高主因銷(xiāo)售費(fèi)用率下降以及投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)。23Q1公司毛利率43.53%，同比提升0.34pct，主因成本同比下降；銷(xiāo)售費(fèi)用率15.69%，同比下降1.16pct，主因公司持續(xù)優(yōu)化費(fèi)用投放。23Q1公司投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)合計(jì)同比增加3712.10萬(wàn)元，對(duì)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)較大。
　　防疫優(yōu)化疊加成本改善，23年公司有望加速增長(zhǎng)。近日公司公告進(jìn)行套期保值，預(yù)計(jì)23年成本壓力有望緩和。同時(shí)考慮到23年防疫優(yōu)化，需求端有望同比恢復(fù)，因此我們預(yù)計(jì)公司今年收入和業(yè)績(jī)有望加速增長(zhǎng)。公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)固，經(jīng)驗(yàn)豐富的管理層以及完善的激勵(lì)機(jī)制有效保障了公司強(qiáng)勢(shì)的渠道地位，受益于全國(guó)化擴(kuò)張收入業(yè)績(jī)有望維持較高速增長(zhǎng)。此外，公司也在籌劃向其他軟飲品類(lèi)擴(kuò)展，憑借強(qiáng)大的渠道力，長(zhǎng)期來(lái)看東鵬有望發(fā)展成軟飲平臺(tái)型公司。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)23-25年公司收入分別為106.88/130.48/155.68億元，同比增長(zhǎng)25.67%/22.07%/19.32%；歸母凈利潤(rùn)19.15/24.98/31.67億元，同比增長(zhǎng)32.91%/30.50%/26.77%，EPS為4.79/6.25/7.92元/股，對(duì)應(yīng)PE為39/30/24倍。給予23年45倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值215.39元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；原材料成本壓力；食品安全風(fēng)險(xiǎn)