>> 光大證券-東鵬飲料(605499)2022年年報及23年一季報點評：23年順利開局，期待業(yè)績彈性兌現(xiàn)-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 679KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：東鵬飲料發(fā)布2022年年報，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤85.05/14.41/13.52億元，同比+21.89%/+20.75%/+24.69%。其中，22Q4實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤18.61/ 2.75/2.88億元，同比+31.28%/+39.65%/+142.48%。23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤24.91/4.97/4.53億元，同比+24.14%/+44.28%/+36.86%。
全國化進(jìn)程持續(xù)，收入延續(xù)高增。分產(chǎn)品看：東鵬特飲2022年實現(xiàn)收入81.72億元，同比+23.98%；其他飲料實現(xiàn)收入3.19億元，同比-14.23%。分渠道看：2022年經(jīng)銷、直營收入同比+22.83%/+12.03%；線上平臺增長勢頭強勁，收入同比+33.01%。分區(qū)域看：核心市場廣東地區(qū)保持穩(wěn)健增長，2022年/單Q4收入同比+4.84%/+5.84%。省外市場方面，華東、西南、華北+北方地區(qū)2022年收入均實現(xiàn)快速增長，同比+32.4%/+56.83%/+80.44%，單Q4收入同比+19.59%/+82.47%/+97.17%。截至2022年末，公司在全國擁有2779家經(jīng)銷商，2022年全年凈增467家，單Q4凈增179家，其中華東、西南、華北+北方地區(qū)單Q4分別凈增11/29/57家。
23Q1公司延續(xù)較快增長，年初以來，隨著疫后人員流動加大，東鵬核心消費人群如卡車司機(jī)、工廠藍(lán)領(lǐng)需求恢復(fù)，支撐一季度增速亮眼表現(xiàn)。分品類看，東鵬特飲/其他飲料收入同比+25.00%/+13.87%，Q1末經(jīng)銷商數(shù)量較22年末增加14家至2793家。
PET價格下行緩解成本端壓力。22年/22Q4公司毛利率為42.33%/44.38%，同比-2.04/+16.18pct，其中22年毛利率有所下滑，主要系大宗原材料聚酯切片采購價格/白砂糖采購均價分別同比上漲38.22%/5.41%，22Q4毛利率同比提升較大主要由于會計政策運費調(diào)整導(dǎo)致21Q4毛利率較低。22年/22Q4銷售費用率為17.04%/19.51%，同比-2.57/+7.52pct。22年/22Q4管理費用率為3.01%/3.06%，同比-0.6/-1.03pct，管理費用率保持平穩(wěn)。綜合來看，2022年公司凈利率為16.94%，同比-0.15pct，盈利能力保持穩(wěn)定。
23Q1公司毛利率為43.52%，同比+0.32pct。公司在PET價格低點提前進(jìn)行鎖定，緩解了成本端壓力，白砂糖價格有所上漲，但短期影響可控。費用方面，銷售費用率為15.70%，同比-1.14pct（22Q1冰柜費用投放較多）；管理費用率為3.25%，同比-0.24pct；此外，23Q1投資收益0.19億，同比+314.99%。最終公司Q1凈利率為19.95%，同比+2.76pct。
渠道場景開拓支撐收入增長，成本好轉(zhuǎn)下利潤彈性有望兌現(xiàn)。展望23年，消費場景修復(fù)、需求轉(zhuǎn)好利于公司動銷加速，全國化戰(zhàn)略下公司在兩廣等核心市場精耕渠道，在非核心市場大流通模式運營，充分利用經(jīng)銷商資源撬動銷售增量，同時持續(xù)開拓網(wǎng)點數(shù)量并提高單點產(chǎn)出，有效支撐全年收入增長，而消費場景與人群由原有工業(yè)廠區(qū)拓展到娛樂、運動場景亦利于進(jìn)一步打開成長空間。23年公司重點開拓東鵬大咖第二增長曲線，22年優(yōu)化后的東鵬大咖品質(zhì)更優(yōu)、性價比優(yōu)勢明顯，同時其銷售區(qū)域由原來較成熟的兩廣地區(qū)拓展至20+個一線城市，鋪貨局面持續(xù)展開，后續(xù)需關(guān)注鋪貨后旺季動銷情況（特別是核心城市表現(xiàn)）。
成本方面，22Q3后大宗原材料價格下行時公司鎖定了23年部分原料價格，但23年以來白砂糖價格漲幅較大，后續(xù)仍需跟蹤白砂糖、聚酯切片等原料價格變化。此外公司保持合理費用投放力度，隨著公司收入規(guī)模增加，預(yù)計銷售費用率保持穩(wěn)定。
盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持東鵬飲料2023-2024年凈利潤預(yù)測為19.18/24.65億元，新增2025年凈利潤預(yù)測30.22億元，折合2023-2025年EPS為4.80/6.16/7.55元，當(dāng)前股價對應(yīng)2023-2025年P(guān)E為37/28/23倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：全國化進(jìn)程不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；原材料成本上漲超預(yù)期。
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