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收入下滑幅度環(huán)比收窄，盈利端改善。公司披露2023年一季度報(bào)告，2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.70億元（YoY-6.6%）；歸母凈利0.18億元（ YoY+7.0% ），毛利率51.7% （ YoY+3.4pct ），凈利率10.3%（YoY+1.3pct），銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.6pct、-0.5pct　-0.3pct、+2.3pct。
　　Q1收入同比下滑，主要由于外銷業(yè)務(wù)下滑，具體來看：（1）海外需求低迷，OEM/ODM業(yè)務(wù)下滑；（2）海外自主品牌業(yè)務(wù)模式發(fā)生轉(zhuǎn)變，由自營逐步轉(zhuǎn)為經(jīng)銷模式，核算口徑以及短期業(yè)務(wù)承接導(dǎo)致該業(yè)務(wù)下滑明顯。盈利能力逐步恢復(fù)，23Q1凈利率持續(xù)提升，主要由于：（1）原材料降價(jià)；（2）公司的降本增效帶來毛利率提升；（3）海外業(yè)務(wù)盈利提升，拉動(dòng)整體盈利改善。
　　海外自主品牌業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)變導(dǎo)致自主品牌業(yè)務(wù)下滑。分業(yè)務(wù)，2023Q1自主品牌收入1.42億元（YoY-2.7%），其中海外收入0.09億元（YoY46.1%），渠道及運(yùn)營模式的調(diào)整導(dǎo)致外銷暫時(shí)承壓，預(yù)計(jì)未來將逐步恢復(fù)；國內(nèi)收入1.33億元（YoY+3.0%），國內(nèi)自主品牌增速環(huán)比提升約2.1pct，國內(nèi)業(yè)務(wù)略有恢復(fù)；代工收入0.29億元（YoY-22.1%），增速環(huán)比提升約48.9pct，海外業(yè)務(wù)下滑幅度大幅收窄。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。短期來看公司經(jīng)營承壓，但公司定位高端，符合國內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，另外海外自主品牌拓展順利，未來發(fā)展空間大。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利同比增長76%、27%、23%，考慮到公司定位高端，自主品牌業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，短期業(yè)績承壓，長期向好，給予2023年P(guān)E 38x，即合理價(jià)值9.63元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)競(jìng)爭格局惡化、海外業(yè)務(wù)拓展不順、匯率大幅波動(dòng)、原材料價(jià)格大幅上升。