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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收290.4億元，同比-13.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.7億元，同比-89.3%；毛利率16.07%，同比1.11pct；凈利率0.60%，同比-4.26pct。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　23Q1為公司轉(zhuǎn)型調(diào)整期，公司一季度銷(xiāo)量同比下滑。公司23Q1共實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量22萬(wàn)輛，同比-22.4%。分品牌來(lái)看，哈弗品牌實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量12.6萬(wàn)輛，同比-24.6%；WEY品牌實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量3403輛，同比-76.2%；歐拉品牌實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量1.8萬(wàn)輛，同比-47.4%；坦克品牌2.4萬(wàn)輛，同比-6.0%；皮卡實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量4.9萬(wàn)輛，同比+13.7%，除皮卡品牌外其余品牌銷(xiāo)量均有所下滑，銷(xiāo)量下滑致使23Q1營(yíng)收下降。
　　轉(zhuǎn)型期間投入加大，費(fèi)用率提升。23Q1公司期間費(fèi)用率為13.98%，同比+2.54pct。其中銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.01%、3.65%、5.28%、0.04%，同比分別+1.88pct、+0.15pct、+1.34pct、-0.83pct。除財(cái)務(wù)費(fèi)用率外其他三項(xiàng)費(fèi)用率均有所提升，我們認(rèn)為主要系公司今年加大新能源領(lǐng)域投入，研發(fā)投入加大以及渠道建設(shè)增多。
　　組織架構(gòu)再變革，疊加新品周期，看好公司2023年新能源轉(zhuǎn)型。公司進(jìn)行品牌整合，魏牌和坦克、歐拉和沙龍，將采用雙品牌運(yùn)營(yíng)模式，在組織管理上全面整合。整合后，坦克品牌CEO劉艷釗兼任魏牌CEO，發(fā)力高端新能源以及全球市場(chǎng)；歐拉和沙龍則專(zhuān)注于純電，由沙龍品牌CEO文飛擔(dān)任沙龍和歐拉雙品牌CEO。同時(shí)公司調(diào)整股權(quán)激勵(lì)考核業(yè)績(jī)，2023年凈利潤(rùn)目標(biāo)不低于60億元，錨定業(yè)績(jī)下限。新車(chē)方面，公司2023年將發(fā)布多款新車(chē)，如魏牌藍(lán)山DHT-PHEV、哈弗梟龍、梟龍MAX、哈弗二代大狗PHEV等多款新車(chē)，延續(xù)新品周期，看好公司2023年新能源轉(zhuǎn)型。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司23年組織架構(gòu)再變革，且將推出多款新能源車(chē)型，加速新能源轉(zhuǎn)型。但考慮到公司23Q1業(yè)績(jī)下滑，且2023年乘用車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為61億元、85億元、109億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.72、1.00、1.28元，對(duì)應(yīng)PE分別為39倍、28倍和22倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新車(chē)推出不及預(yù)期，新車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。