>> 信達證券-安井食品(603345)引領(lǐng)產(chǎn)品升級，完善渠道布局-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
大小： |
931KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬錚 |
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事件：公司發(fā)布2022年度報告及2023年一季度報告：2022年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入121.83億元，同比+31.4%；歸母凈利潤11.01億元，同比+61.4%；扣非歸母凈利潤9.98億元，同比+78.2%。22Q4實現(xiàn)營業(yè)總收入40.27億元，同比+26.8%；歸母凈利潤4.12億元，同比+118.4%；扣非歸母凈利潤3.93億元，同比+120.7%。23Q1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入31.91億元，同比+36.4%；歸母凈利潤3.62億元，同比+76.9%；扣非歸母凈利潤3.45億元，同比+94.3%。
點評：
23Q1營收整體增長強勁，符合預(yù)期。分品類來看，23Q1面米制品/肉制品/魚糜制品/菜肴制品同比增長19.55%/28.27%/29.19%/64.67%。受益于消費復(fù)蘇、春節(jié)提前疊加天氣轉(zhuǎn)冷，春節(jié)期間凍品需求旺盛，23Q1公司營收保持較快增長。菜肴制品業(yè)務(wù)高增長，我們認為主要由于新柳伍并表、凍品先生和安井小廚增量所致。隨著餐飲場景恢復(fù)，我們認為B端銷售有望拉動整體增長。公司具備爆品打造能力，23年公司計劃推出“鎖鮮裝4.0+蝦滑系列”的超級大爆品和“1:1:1:1” （即火山石烤腸、蒸煎餃、小酥肉、烤魚）的年度爆品集群。預(yù)制菜第二曲線有序推進，22年菜肴制品業(yè)務(wù)收入保持高增長。22年小酥肉單品實現(xiàn)收入近2億元，進一步豐富了公司產(chǎn)品線業(yè)務(wù)。分渠道來看，23Q1經(jīng)銷商/商超/特通/電商同比增長40.53%/-2.82%/32.40%/288.38%。商超渠道收入小幅下滑，主要由于個別商超客戶銷售下滑及22年3月外部環(huán)境影響下C端消費受益、基數(shù)較高所致。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級疊加促銷收窄，利潤端表現(xiàn)超預(yù)期。23Q1毛利率為24.7%，同比提升0.5個點，我們認為主要由于鎖鮮裝產(chǎn)品占比提升、規(guī)模效應(yīng)提升。23Q1銷售費用率為7.4%，同比下降2.9個百分點，我們認為主要由于凍品需求旺盛，公司對于促銷和廣宣費用投入減少，費用管控力度有所加強。23Q1管理費用率為2.8%，同比下滑0.2個百分點。23Q1公司歸母凈利率為11.3%，同比提升2.6個百分點，盈利能力持續(xù)改善。
盈利預(yù)測與投資評級：公司憑借全國布局的生產(chǎn)研發(fā)和供應(yīng)鏈優(yōu)勢，不斷嘗試新品，產(chǎn)品有望滲透中餐的各類場景。預(yù)制菜是公司重點打造的品類，國內(nèi)市場空間大，安井在管理、渠道和品牌方面都有競爭優(yōu)勢。展望23年，我們認為公司或仍會以利潤考核為導(dǎo)向，加強費用管控，全年業(yè)績有望繼續(xù)高增。我們預(yù)計公司23-25年EPS分別為5.01/6.27/7.95元，對應(yīng)PE分別為30.24/24.16/19.06倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：原材料價格上漲超預(yù)期；新品推廣不及預(yù)期；產(chǎn)能投放不及預(yù)期。
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