>> 東吳證券-安井食品(603345)速凍龍頭新征程，厚積淀護新航-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
大小： |
3709KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
湯軍 |
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投資要點
復盤安井發(fā)展史，優(yōu)秀的管理層、清晰的戰(zhàn)略定位幫助企業(yè)行穩(wěn)致遠。在經(jīng)營層面上，安井過往20余年是一段銳意進取的發(fā)展史。我們認為公司能穩(wěn)扎穩(wěn)打、實現(xiàn)彎道超車，與其優(yōu)秀的管理、清晰的戰(zhàn)略定位、和高效的執(zhí)行密不可分。充足的激勵為高效管理奠定了良好的基礎，幫助企業(yè)成就基業(yè)長青。在資本市場，安井自2017年上市以來已成為十倍股，公司以優(yōu)異的成績逐漸被市場認可，認知差消除后，估值中樞整體上移，市場對公司預期愈發(fā)充分，股價對業(yè)績的反應也越來越快。
在傳統(tǒng)主業(yè)上，安井產(chǎn)品渠道先行，鑄造規(guī)模效應壁壘。速凍行業(yè)長期空間廣闊，但本質是門ROE不高的苦生意，要提升盈利能力與周轉效率都對企業(yè)管理提出了較高的要求。安井在產(chǎn)品、渠道和供應端都建立起了強有力的優(yōu)勢，幫助企業(yè)行穩(wěn)致遠：1）產(chǎn)品端：大單品戰(zhàn)略定位準，優(yōu)秀的綜合實力幫助企業(yè)提高推新成功率，大單品的成功為企業(yè)構筑規(guī)模效應提供了強有力的基礎。2）渠道端：安井“貼身服務”經(jīng)銷商，經(jīng)銷隊伍長期穩(wěn)定，跟隨安井一起成長為大商后資源豐富、忠誠度高、粘性強，對安井的政策執(zhí)行效率高。渠道力為大單品成功進一步提供了保障，成為企業(yè)構筑規(guī)模效應的重要前提。3）供應鏈端：安井“銷地產(chǎn)”布局全國8省，有效降低了采購成本及運輸費用，在供應鏈端構建了的規(guī)模優(yōu)勢成為長期護城河。
預制菜新業(yè)務空間廣闊，尋找大單品是突破關鍵，安井優(yōu)勢有望復制助推第二曲線新增長。預制菜空間超3000億元，未來3-5年有望保持復合25%以上增長。目前仍處于滲透率持續(xù)提升階段，B端連鎖化率的提升+降本增效需求驅動預制菜餐飲端滲透率提升，C端“便捷化”趨勢長期持續(xù)驅動C端消費習慣的培育。行業(yè)格局分散，玩家類型眾多，目前仍處于錯位競爭階段。參考速凍企業(yè)的成長之路，我們認為大單品或是破局的重點。安井強有力的渠道基礎、全國化的生產(chǎn)基地布局和原材料成本優(yōu)勢能部分直接應用于預制菜業(yè)務的發(fā)展。
盈利預測與投資評級：長期看好速凍食品行業(yè)發(fā)展。公司渠道BC兼顧，生產(chǎn)基地布局完善，速凍火鍋料龍頭優(yōu)勢愈發(fā)凸顯，第二增長曲線速凍預制菜持續(xù)亮眼表現(xiàn)，中長期邏輯清晰。可比公司我們選取千味央廚、三全食品、立高食品。我們預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為10.9/14.0/17.6億元，同增60%/28%/26%，EPS分別為3.72/4.76/6.00元，對應當前PE為41x、32x、25x，給予“買入”評級。
風險提示：預制菜行業(yè)競爭加?。活A制菜新品開發(fā)、推廣、銷售不及預期：原材料價格大幅波動：食品安全事件。
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