>> 平安證券-安井食品(603345)一季報(bào)表現(xiàn)亮眼，預(yù)制菜肴動(dòng)能十足-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
大小： |
758KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
張晉溢,王萌 |
| 下載權(quán)限： |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入121.83億元，同比增長(zhǎng)31.39%；歸母凈利潤(rùn)11.01億元，同比增長(zhǎng)61.37%。實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利9.98億元，同比增長(zhǎng)78.22%。公司同時(shí)披露2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.91億元，同比增長(zhǎng)36.43%；歸母凈利潤(rùn)3.62億元，同比增長(zhǎng)76.94%。此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利11.27元（含稅）。
平安觀(guān)點(diǎn)：
費(fèi)用管理不斷優(yōu)化，帶動(dòng)利潤(rùn)彈性釋放。公司全年實(shí)現(xiàn)毛利率21.96%，同比下降0.16pcts；實(shí)現(xiàn)凈利率9.17%，同比上升1.76pcts。銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.17%/2.81%/-0.62%，較同期下降1.98/下降0.64/下降0.63pcts。公司控制促銷(xiāo)以及廣告費(fèi)用的投入，銷(xiāo)售費(fèi)用率顯著下降，帶動(dòng)凈利率的上升。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)毛利率24.71%，同比上升0.51pcts；實(shí)現(xiàn)凈利率11.62%，同比上升2.66pcts。銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.36%/2.82%/-0.64%，較同期下降2.95/下降0.22/下降0.30pcts。
主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，預(yù)制菜肴高歌猛進(jìn)。分產(chǎn)品看，2022全年面米制品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.14億元（ +17.56% ）；肉制品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.84億元（+11.28%）；魚(yú)糜制品實(shí)現(xiàn)收入39.45億元（+13.44%）；菜肴制品實(shí)現(xiàn)收入30.24億元（+111.61%）。公司充分利用“銷(xiāo)地產(chǎn)”布局的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，各基地協(xié)同發(fā)展、規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，加之BC兼顧、均衡發(fā)展的產(chǎn)品矩陣和渠道資源共同作用，產(chǎn)品滲透率及市場(chǎng)份額不斷提升，主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)；隨著餐飲企業(yè)降本增效和消費(fèi)者對(duì)便捷食品的需求快速增加，市場(chǎng)對(duì)于預(yù)制菜肴的接受度不斷提升，公司菜肴制品業(yè)務(wù)隨著行業(yè)的快速成長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)高速放量。
渠道布局效果明顯，多措并舉占據(jù)區(qū)域市場(chǎng)。從渠道來(lái)看，2022年經(jīng)銷(xiāo)商渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收98.04億元，同比增長(zhǎng)26.95%；商超渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.78億元，同比增長(zhǎng)6.03%；特通直營(yíng)渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.31億元，同比增長(zhǎng)116.79%；電商渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.30億元，同比增長(zhǎng)98.33%；新零售渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.38億元，同比增長(zhǎng)146.69%。公司2022年繼續(xù)開(kāi)拓和鞏固原有渠道，同時(shí)深挖京東、天貓等平臺(tái)電商的潛力，加強(qiáng)與前置倉(cāng)電商合作，深度拓展電商渠道。分地區(qū)來(lái)看，2022全年增速最快的是西北/華中/華北地區(qū)，分別同比增長(zhǎng)61.07%/45.28%/40.63%，主要受并表時(shí)間因素影響；境外增長(zhǎng)207.34%，主要是由于基數(shù)較低。公司通過(guò)渠道下沉、新品推廣等方式，不斷加強(qiáng)區(qū)域市場(chǎng)地位，各區(qū)域穩(wěn)步增長(zhǎng)。2022年公司經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量由1652家增長(zhǎng)至1836家，增幅為11.14%。
財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值：公司占據(jù)B端速凍食品高成長(zhǎng)賽道，優(yōu)質(zhì)的管理層、穩(wěn)定的經(jīng)銷(xiāo)商和不斷積累的規(guī)模優(yōu)勢(shì)共筑龍頭壁壘，看好其在預(yù)制菜肴領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)力。根據(jù)公司2022年年報(bào)，我們調(diào)整業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)分別為14.36億元（前值為12.70億元）、18.01億元（前值為16.00億元）、21.90億元（新增），EPS分別為4.90/6.14/7.47元，對(duì)應(yīng)4月24日收盤(pán)價(jià)的PE分別為30.9、24.7和20.3倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新品推廣不達(dá)預(yù)期。若公司新品接受程度低，新品推廣或不達(dá)預(yù)期，將影響公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2）渠道開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期。若公司經(jīng)銷(xiāo)商開(kāi)拓及培育不及預(yù)期，或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加大渠道開(kāi)拓投入，公司渠道開(kāi)拓或不達(dá)預(yù)期。3）預(yù)制菜業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期。若公司優(yōu)勢(shì)不能很好地遷移至預(yù)制菜領(lǐng)域，或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，公司預(yù)制菜發(fā)展或不達(dá)預(yù)期。4）原材料成本波動(dòng)。公司原材料占成本比重達(dá)到70+%，若上游原材料價(jià)格波動(dòng)，或?qū)居斐梢欢ㄓ绊憽?）食品安全風(fēng)險(xiǎn)。速凍食品安全問(wèn)題為重中之重，若行業(yè)或公司生產(chǎn)、儲(chǔ)存中出現(xiàn)食品安全問(wèn)題，會(huì)對(duì)公司發(fā)展造成負(fù)面影響。
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