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事件
　　2023年4月24日，安井食品發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　▌一季度超預(yù)期，盈利能力持續(xù)提升
　　2022年?duì)I收121.83億元（同增31%），歸母凈利潤(rùn)11.01億元（同增61%）；其中2022Q4營(yíng)收40.27億元（同增27%），歸母凈利潤(rùn)4.12億元（同增118%），系主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)、預(yù)制菜快速放量及新柳伍并表所致。2023Q1營(yíng)收31.91億元（同增36%），歸母凈利潤(rùn)3.62億元（同增77%），利潤(rùn)超預(yù)期。毛利率2022年21.96%（同減0.2pct），其中2022Q4為23.77%（同增1pct），2023Q1為24.71%（同增1pct），系鎖鮮裝放量、公司縮減促銷政策及上游魚糜成本優(yōu)勢(shì)凸顯所致；凈利率2022年9.17%（同增2pct），其中2022Q4為10.45%（同增4pct），2023Q1為11.62%（同增3pct），系毛利率提升帶動(dòng)及控費(fèi)成效顯著所致。2022/2022Q4/2023Q1銷售費(fèi)用率分別為7.17%、7.06%、7.36%，分別同比2/-2/-3pct，系縮減促銷人員所致；2022/2022Q4/2023Q1管理費(fèi)用率分別為2.81%、2.17%、2.82%，分別同比-1/-1/-0.2pct。2022/2022Q4/2023Q1年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為14.07、5.84、7.25億元，分別同比+161%/+190%/+57%。
　　▌主業(yè)雙位數(shù)增長(zhǎng)，預(yù)制菜放量可期
　　分產(chǎn)品看，2022年面米制品/肉制品/魚糜制品/菜肴制品營(yíng)收24.14/23.84/39.45/30.24億元，同比+18%/+11%/+13%/+112%。2023Q1面米制品/肉制品/魚糜制品/菜肴制品營(yíng)收6.11/6.15/9.68/8.50億元，同比+20%/+28%/+29%/+65%。預(yù)制菜放量明顯，預(yù)計(jì)凍品先生和安井小廚2022年分別完成6億、2億含稅目標(biāo)。2023年計(jì)劃推出“鎖鮮裝4.0+蝦滑系列”超級(jí)大爆品和“1：1：1：1”（火山石烤腸、蒸煎餃、小酥肉、烤魚）年度爆品集群。分渠道看，2022年經(jīng)銷商/商超/特通直營(yíng)/電商/新零售營(yíng)收98.04/9.78/8.31/1.30/4.39億元，同比27%/6%/87%/-29%。2023年有望發(fā)力團(tuán)餐渠道，加快全渠道布局。截至2023Q1，經(jīng)銷商數(shù)量1872家。分區(qū)域看，2022年華東/華北/華中/東北/華南/西南/西北營(yíng)收為56.22/16.10/15.16/10.38/10.37/6.76/5.75億元，同比+24%/+41%/+45%/+26%/+35%/+20%/+61%。2023Q1華東/華北/華中/東北/華南/西南/西北營(yíng)收為14.06/4.40/4.44/2.37/2.75/2.10/1.54億元，同比+22%/+67%/+60%/+52%/+14%/+44%/+108%。公司通過渠道下沉、新品推廣等方式，不斷加強(qiáng)區(qū)域市場(chǎng)地位，各區(qū)域穩(wěn)步增長(zhǎng)。量?jī)r(jià)拆分來看，2022年面米制品/肉制品/魚糜制品/菜肴制品銷量22.42/17/28.06/14.83萬噸，同比+13%/+6%/+6%/+39%；對(duì)應(yīng)噸價(jià)1.08/1.40/1.41/2.04萬元/噸，同比+4%/+5%/+7%/+53%。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為5.16/6.75/8.45元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為29/22/18倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、安井小廚和凍品先生增長(zhǎng)不及預(yù)期、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、原材料上漲等。