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22年業(yè)績整體業(yè)績受信用減值拖累，1Q23費(fèi)用高增帶來歸母凈利潤承壓
　　聯(lián)創(chuàng)電子22年收入為109.35億元（yoy+3.57%）,歸母凈利潤0.93億元（yoy-17.47%），低于wind一致預(yù)期3.08億元，由于公司4Q22計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬1.58億，拖累全年業(yè)績。1Q23公司收入19.58億元（yoy-2.37），歸母凈利潤-1.77億元（yoy-542.35%，4Q22 -1.11億元），主要系SG&A高增。22年公司車載光學(xué)業(yè)務(wù)同比增長404%；但考慮到23年下游汽車行業(yè)降價影響，以及消費(fèi)電子行業(yè)弱復(fù)蘇拖累，我們下調(diào)23/24/25E歸母凈利潤至4.3/7.0/9.1億元（23/24年前值5.8/8.3億元）?；赟OTP估值，考慮到公司ADAS鏡頭技術(shù)領(lǐng)先及高成長，給予光學(xué)業(yè)務(wù)40x 23EPE（可比公司26.8x），觸控顯示17x 2023EPE（可比公司16.9x），終端制造等10x2023EPE（可比公司14.9x），目標(biāo)價13.64（前值20.43元）。維持“買入”。
　　回顧：2022車載光學(xué)穩(wěn)步推進(jìn)，1Q23收入同比下滑
　　22年公司車載光學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收7.67億元（yoy +404.0%）；非車載光學(xué)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收27.37億元（yoy +8.8%）；觸控顯示業(yè)務(wù)受顯示行業(yè)面板出貨量和出貨面積雙降影響，營收35.76億元（yoy -27.7%）；應(yīng)用終端收入24.41億元（yoy +110.6%）。我們看到公司車載業(yè)務(wù)2022年毛利率高達(dá)40.8%，隨著車載光學(xué)放量帶動公司毛利率整體回暖至12.1%，同比增加2.5pct。公司1Q23公司歸母凈利潤大幅下滑，主要由于：1）費(fèi)用高企，1Q23研發(fā)/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長83.3/44.0/50.9%。2）收入下滑：1Q23實(shí)現(xiàn)營收19.6億元，同比下滑2.4%，此外公司1Q23毛利率下滑至8.5%。
　　展望：車載ADAS地位穩(wěn)固+新品多點(diǎn)布局，關(guān)注控費(fèi)及供應(yīng)鏈占款
　　公司合肥工廠已經(jīng)于22年開工，車載鏡頭及模組產(chǎn)能逐步釋放；隨著下半年特斯拉HW 4.0推出以及未來智能駕駛大模型對視覺需求提升，公司領(lǐng)先的高端ADAS車載攝像頭出貨量有望保持高速增長。此外，公司在AR/HUD、TOF、車內(nèi)氛圍燈等領(lǐng)域的布局有望受益座艙滲透率提升實(shí)現(xiàn)收入突破。我們長期看好公司車載業(yè)務(wù)的增長潛力。消費(fèi)電子方面，公司庫存去化順利（20年26億降至1Q23年16億），但由于行業(yè)仍處于弱復(fù)蘇態(tài)勢，公司觸控模組/手機(jī)光學(xué)業(yè)務(wù)或仍短期承壓。目前公司應(yīng)收賬款及票據(jù)合計(jì)高達(dá)32億元，建議關(guān)注壞賬情況，以及公司高研發(fā)/資本開支高投入帶來費(fèi)用端壓力。
　　估值：給予目標(biāo)價13.64元，維持買入
　　我們下調(diào)公司車載攝像頭ASP及觸控業(yè)務(wù)收入，提升減值損失，下調(diào)23/24/25E歸母凈利潤至4.3/7.0/9.1億元（23/24年前值5.8/8.3億元）?；赟OTP估值法，下調(diào)目標(biāo)價至13.64（前值20.43元）。維持“買入”。
　　風(fēng)險提示：車載攝像頭行業(yè)需求不及預(yù)期，消費(fèi)電子行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)展較慢。