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我國金融行業(yè)變革步履不停，有望帶來行業(yè)持續(xù)增量空間
　　2023年2月，證監(jiān)會召開年度系統(tǒng)工作會議，研究部署了全面注冊制改革，深化與境外市場互聯(lián)互通，推進(jìn)公募REITs常態(tài)化發(fā)行等多項資本市場重點工作。
　　未來我國資本市場在邁向國際發(fā)達(dá)市場的進(jìn)程中，行業(yè)變革創(chuàng)新將帶來金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的升級與發(fā)展，從而推動業(yè)務(wù)相關(guān)IT系統(tǒng)升級改造與新增建設(shè)需求持續(xù)增長。同時，橫向?qū)Ρ茹y行和保險機(jī)構(gòu)，目前我國證券機(jī)構(gòu)的數(shù)字化建設(shè)投入占比明顯較低。2023年1月，中國證券業(yè)協(xié)會下發(fā)《網(wǎng)絡(luò)和信息安全三年提升計劃（2023-2025）》征求意見稿，鼓勵有條件券商在未來三年信息科技平均投入金額不少于平均凈利潤的8%或平均營業(yè)收入的6%，該投入金額要求相較于原工作指引中標(biāo)準(zhǔn)有顯著提高。
　　基礎(chǔ)設(shè)施+核心產(chǎn)品業(yè)務(wù)架構(gòu)日趨完善，客戶系統(tǒng)升級換代需求較高我們認(rèn)為，未來金融核心系統(tǒng)從集中單體式架構(gòu)向云原生、分布式、低時延、開放技術(shù)架構(gòu)轉(zhuǎn)型需求龐大。公司目前已自主研發(fā)完成金融數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施LIGHT的搭建開發(fā)，以O(shè)45、UF3.0為代表的新一代核心產(chǎn)品也已完成采用先進(jìn)的分布式微服務(wù)架構(gòu)設(shè)計及云原生技術(shù)的重大升級。2022年，公司新一代業(yè)務(wù)產(chǎn)品拓展已呈現(xiàn)出全面鋪開的良好態(tài)勢。目前，新一代系統(tǒng)尚處于推廣前期，未來原有系統(tǒng)替換空間空闊，
　　信創(chuàng)工作扎實，客戶粘性有望進(jìn)一步提高，帶來營收增長確定性增強(qiáng)截至2022年底，包括多款核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)在內(nèi)的公司70余款產(chǎn)品已完成了對國內(nèi)其他自主知識產(chǎn)權(quán)的服務(wù)器、終端、數(shù)據(jù)庫、操作系統(tǒng)的適配兼容工作，可滿足監(jiān)管部門對于信創(chuàng)的適配要求。同時，公司已經(jīng)形成了集“咨詢規(guī)劃-架構(gòu)設(shè)計-實施交付-售后運維”為一體的金融信創(chuàng)整體解決方案實施能力，在有效降低客戶信創(chuàng)負(fù)擔(dān)的同時，有望進(jìn)一步提高客戶粘性。
　　人員規(guī)模擴(kuò)張期基本結(jié)束，公司營收質(zhì)量改善有望延續(xù)
　　作為典型的技術(shù)密集型企業(yè)，公司員工短期內(nèi)的大規(guī)模變動將對公司營收質(zhì)量產(chǎn)生較大影響。2021年，公司人員規(guī)模經(jīng)歷大幅擴(kuò)張，導(dǎo)致當(dāng)年營收質(zhì)量短期承壓。2022年以來，公司人員規(guī)模擴(kuò)張步伐已明顯放緩，同時前期人員大規(guī)模擴(kuò)張所帶來的薪酬相關(guān)成本支出壓力也已基本消化完畢，公司毛利率已觸底回升。隨著公司新一代業(yè)務(wù)產(chǎn)品銷售進(jìn)一步鋪開的同時，產(chǎn)品更高的標(biāo)準(zhǔn)化開發(fā)水平也將帶來邊際效益提升，未來有望促進(jìn)公司人效的持續(xù)優(yōu)化。
　　公司盈利預(yù)測與估值
　　預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為79/95/115億元，同比增長分別為21.3%/21.0%/20.1%；EPS分別為0.93/1.15/1.40元，同比增長分別為61.6%/24.3%/21.0%。根據(jù)合理估值測算，結(jié)合股價催化劑因素，給予公司六個月內(nèi)目標(biāo)價為64.97元/股，給予公司“推薦（首次）”投資評級。
　　投資風(fēng)險提示
　　新一代核心產(chǎn)品推廣與客戶需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。