>> 中信證券-華陽集團(002906)2022年年報及2023年一季報點評：產(chǎn)品線不斷豐富，打造座艙平臺型公司-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
大小： |
676KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2022年年報以及2023年一季報，2022Q4公司實現(xiàn)營收16.29億元，同比+20.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.13億元，同比+25.4%。2023Q1公司實現(xiàn)營收13.15億元，同比+9.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.78億元，同比+12.1%。受到長城、賽力斯等客戶的終端銷量影響，公司2022Q4和2023Q1業(yè)績承壓。公司是智能座艙平臺型公司，座艙產(chǎn)品深度配套長城、長安和廣汽等優(yōu)質(zhì)客戶，考慮到整車行業(yè)景氣度，我們下調(diào)公司2023/24年EPS預(yù)測至1.05/1.39元（原預(yù)測1.30/1.83元），新增2025年EPS預(yù)測1.90元，參考行業(yè)可比公司水平，保守給予PEG=1，給予公司2023年35xPE的估值，對應(yīng)目標(biāo)價37元，維持“買入”評級。
▍受核心客戶出貨量影響業(yè)績承壓，看好新產(chǎn)品、新項目加速放量。4月19日，公司發(fā)布2022年年報以及2023年一季報。2022年公司實現(xiàn)營收56.38億元，同比+25.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.80億元，同比+27.4%。其中，2022年第四季度實現(xiàn)營收16.29億元，同比+20.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.13億元，同比+25.4%。2023Q1公司實現(xiàn)營收13.15億元，同比+9.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.78億元，同比+12.1%。受到長城、賽力斯等客戶的終端銷量影響，公司業(yè)績承壓。展望今年，公司屏顯示類、HUD等拳頭產(chǎn)品的新項目將陸續(xù)實現(xiàn)量產(chǎn)交付，數(shù)字功放、座艙域控制器等新產(chǎn)品有望加速放量，為公司業(yè)績增長提供動力。
▍毛利率同比提升，研發(fā)費用持續(xù)加碼。4Q22公司毛利率為22.5%，同比+4.1pcts，環(huán)比-0.2pct，主要系因上游原材料價格逐步回落，公司盈利能力持續(xù)改善。費用率為14.6%，同比+2.4pcts，環(huán)比-0.7pct，其中銷售費用率為4.1%，同比+3.5pcts；管理費用率為2.7%，同比-0.8pct；研發(fā)費用率為8.0%，同比+0.4pct；財務(wù)費用率為-0.3%，同比-0.7pct，主要系因美元對人民幣匯率提升，帶來匯兌收益。1Q23公司毛利率為22.3%，同比+0.3pct，環(huán)比-0.1pct。費用率為17.4%，同比+0.8pct，環(huán)比+2.7pcts，其中銷售費用率為4.2%，同比持平；管理費用率為3.2%，同比-0.3pct；研發(fā)費用率為9.8%，同比+1.0pct，主要系因公司研發(fā)項目增加，研發(fā)投入提升；財務(wù)費用率為0.2%，同比+0.1pct。
▍汽車電子+精密壓鑄雙輪驅(qū)動，客戶持續(xù)突破。公司為座艙電子平臺型公司，形成全面覆蓋智能座艙、自動駕駛的產(chǎn)品矩陣，汽車電子與精密壓鑄兩大核心業(yè)務(wù)共同驅(qū)動業(yè)績增長。2022年，公司汽車電子業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入37.45億元，同比+27.1%。其中，智能座艙產(chǎn)品如屏顯示類、液晶儀表、HUD、車載無線充電等出貨量同比大幅增加。公司持續(xù)突破合資、新勢力和國際車企客戶，新獲Stellantis、長安、比亞迪、蔚來、理想、小鵬等主機廠定點。精密壓鑄業(yè)務(wù)方面，公司2022年實現(xiàn)營收13.24億元，同比+41.1%，一方面系2021年底江蘇中翼并表，另一方面壓鑄產(chǎn)品鎂鋁合金不斷擴展。公司精密壓鑄產(chǎn)品從小件向中大件延伸，有望持續(xù)保持高增。我們認(rèn)為公司汽車電子及精密壓鑄業(yè)務(wù)客戶資源優(yōu)質(zhì)，在手訂單充沛，有望持續(xù)貢獻業(yè)績增量。
▍汽車電子布局前瞻，定增助力業(yè)務(wù)發(fā)展。公司AR-HUD產(chǎn)品不斷取得突破，相關(guān)產(chǎn)品在廣汽新一代GS8上實現(xiàn)自主首裝突破，單車價值在2000元以上；雙焦面AR-HUD已獲得項目定點；斜投影AR-HUD正參與外資全球化項目競標(biāo)。此外，公司與華為、瓏璟光電在AR-HUD領(lǐng)域展開合作，其中與華為合作的LCoSAR-HUD項目已投入開發(fā)，助力公司實現(xiàn)TFT、DLP、LCoS成像技術(shù)的全面布局。智能駕駛方面，公司規(guī)劃了多個智能駕駛域控平臺，目前正處于研發(fā)階段；自建的多功能自動泊車測試場地已投入使用。2022年底，公司非公開發(fā)行股票申請獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)批復(fù)，計劃募資總金額不超過20億元，擬用于智能汽車電子產(chǎn)品產(chǎn)能擴建項目、汽車輕量化零部件產(chǎn)品產(chǎn)能擴建項目及智能駕駛平臺研發(fā)項目。若募資順利進行，上述資金將為公司核心業(yè)務(wù)的持續(xù)增長提供有力支持。
▍風(fēng)險因素：汽車行業(yè)景氣度下行；產(chǎn)品研發(fā)進度不及預(yù)期；新產(chǎn)品和新客戶擴展不及預(yù)期；募資項目進展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是智能座艙平臺型公司，座艙產(chǎn)品不斷豐富，囊括除了屏顯之外的HUD、數(shù)字功放、座艙域控制器、CMS等產(chǎn)品，在手訂單充沛；同時精密壓鑄業(yè)務(wù)成功導(dǎo)入比亞迪、博世等客戶供應(yīng)鏈，有望繼續(xù)維持快速增長。當(dāng)前業(yè)績由于板塊因素承壓，考慮到下游行業(yè)競爭加劇，我們下調(diào)公司2023/24年EPS預(yù)測至1.05/1.39元（原預(yù)測1.30/1.83元），新增2025年EPS預(yù)測1.90元。參考可比公司（德賽西威、經(jīng)緯恒潤）PEG=1.1，公司作為智能座艙平臺型公司，參考行業(yè)PEG平均水平，并結(jié)合公司2023-2025年業(yè)績增速預(yù)測為35%，基于謹(jǐn)慎性原則，保守給予PEG=1，我們給予公司2023年35xPE的估值，目標(biāo)價調(diào)整至37元，維持“買入”評級。
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