>> 申萬宏源-華陽集團(002906)業(yè)績符合預期，聚焦智能化和輕量化繼續(xù)產(chǎn)品向上-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
大小： |
573KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
戴文杰 |
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投資要點：公司發(fā)布2022年年報與2023年一季報，2022年實現(xiàn)收入56.38億元，同比+25.6%，歸母凈利3.80億元，同比+27.4%；其中22Q4單季收入16.29億元，同比+20.0%，歸母凈利潤1.13億元，同比+25.4%，均創(chuàng)上市以來新高；23Q1單季收入13.15億元，同比+9.6%，歸母凈利潤0.78億元，同比+12.1%。22Q4和23Q1業(yè)績符合我們的預期。
22Q4營收再創(chuàng)新高，主要受益于汽車電子新產(chǎn)品放量，23Q1營收環(huán)比下降受頭部客戶拖累。①汽車電子，預計22Q4營收同環(huán)比提升，主要受益于新產(chǎn)品放量，座艙域控、數(shù)字聲學、精密運動機構(gòu)等新品陸續(xù)開始于22Q3量產(chǎn)貢獻新增量，Q4體現(xiàn)更好的營收貢獻，此外HUD單季出貨繼續(xù)環(huán)比提升，全年出貨約45萬臺。②精密壓鑄，預計22Q4營收同環(huán)比提升，同比增幅約20%，主要系新訂單的量產(chǎn)貢獻。③公司23Q1營收13.15億元，同/環(huán)比+9.6%/-19.3%，環(huán)比下降主要受頭部客戶如長城、長安季度產(chǎn)量環(huán)比下降的拖累。展望23Q2，行業(yè)產(chǎn)銷壓力有望逐步緩解，而公司也將有更多定點開始量產(chǎn)貢獻，如公司第一大客戶長城的重磅產(chǎn)品梟龍系列與藍山即將量產(chǎn)，同其他新項目貢獻增量。
22Q4毛利率與凈利率基本穩(wěn)定，23Q1毛利率穩(wěn)定，凈利率下降主要系費用率提升。①毛利率方面，22Q4毛利率22.46%，季度環(huán)比-0.22pct；而23Q1毛利率22.32%，季度環(huán)比-0.14pct，在23Q1行業(yè)年降壓力下難能可貴，一方面得益于公司自身出貨結(jié)構(gòu)變化，HUD、聲學、座艙域控、精密壓鑄等產(chǎn)品高毛利產(chǎn)品占比提升，另一方面得益于公司的經(jīng)營韌性。②凈利率方面，22Q4凈利率7.04%，環(huán)比-0.22pct基本持平；而23Q1凈利率5.97%，季度環(huán)比-1.07pct，主要系費用率的提升，研發(fā)/管理/銷售/財務費用率分別+1.72/+0.52/+0.01/+0.48pct，達到9.76%/3.23%/4.16%/0.21%，研發(fā)費用增長也體現(xiàn)公司充沛在研項目。預計后續(xù)研發(fā)費用率將持續(xù)在較高水平，雖然公司不可避免將面臨行業(yè)內(nèi)卷的壓力，但出貨結(jié)構(gòu)的改變將部分沖抵利潤率的壓力。
公司聚焦汽車智能化和輕量化，目前正持續(xù)處于充沛汽車電子訂單釋放的上行周期。①客戶端：公司配套在自主、合資、新勢力持續(xù)拓展，配套重心向長城、長安、廣汽、吉利、比亞迪等優(yōu)質(zhì)自主品牌轉(zhuǎn)移，同時突破了大眾、長安福特、PSA、東風本田等合資供應鏈，蔚小理、問界、VinFast等國內(nèi)外新勢力也已獲定點供貨，客戶拓展持續(xù)。②產(chǎn)品端：HUD向AR-HUD升級，更多新定點開始量產(chǎn)，技術(shù)路線不斷拓展儲備；智能座艙域控、數(shù)字聲學功放、大功率無線充電、數(shù)字鑰匙、精密運動機構(gòu)、CMS等產(chǎn)品已經(jīng)或即將量產(chǎn)貢獻新增量，公司向智艙平臺型企業(yè)邁進。精密壓鑄板塊公司在手訂單充足，并積極投入產(chǎn)能應對未來增長。長遠看，公司從智能座艙到智能駕駛和智能網(wǎng)聯(lián)的前瞻布局，將有望逐步獲得定點進入量產(chǎn)周期，汽車電子板塊迎快速成長期，同時輕量化板塊也在持續(xù)快速增長。
投資分析意見：下調(diào)23-24年盈利預測，增加25年預測，維持買入評級?？紤]到行業(yè)在當下及未來一年競爭加劇，對利潤率可能造成壓力，下調(diào)23-24年營收預測至76/100億元（調(diào)整前為83/103億元），下調(diào)盈利預測至5.1/7.4億元（調(diào)整前為6.0/8.1億元），新增25年營收/盈利預測為123/9.7億元，對應23-25年P(guān)E為29/20/15倍，考慮公司23年新定點尤其是汽車電子新品量產(chǎn)加速，且重要客戶定點有望落地，維持買入評級。
核心風險：國內(nèi)終端銷量復蘇不及預期、原材料漲價超預期、公司量產(chǎn)釋放節(jié)奏不及預期
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