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事件：2022年公司實(shí)現(xiàn)收入22.77億元，同比增長(zhǎng)-1.81%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.15億元，同比增長(zhǎng)-16.29%。其中，Q4實(shí)現(xiàn)收入6.35億元，同比增長(zhǎng)-11.85%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.96億元，同比增長(zhǎng)-6.54%。
　　強(qiáng)研發(fā)持續(xù)賦能產(chǎn)品，全渠道構(gòu)建強(qiáng)大護(hù)城河。受疫情、地產(chǎn)下行等影響，公司22年收入小幅下滑但仍位列集成灶行業(yè)營(yíng)收第一，龍頭地位穩(wěn)固。產(chǎn)品方面，公司持續(xù)加強(qiáng)創(chuàng)新，22年研發(fā)投入同比增長(zhǎng)44.12%，新產(chǎn)品上市及產(chǎn)品性能升級(jí)共100多款，同時(shí)積極布局智能化，現(xiàn)已接入華為鴻蒙生態(tài)、與百度達(dá)成合作，有望持續(xù)為產(chǎn)品賦能。渠道方面，公司始終堅(jiān)持全方位、全國(guó)性布局，線下?lián)碛袑?zhuān)賣(mài)店超2000家，并積極拓展工程、家裝、KA、下沉等新興渠道，線上電商保持第一優(yōu)勢(shì)，22年公司線上/線下收入11.1/11.7億元，同比+14.22%/-13.33%，線下下滑受疫情影響較大。根據(jù)奧維云網(wǎng)，22年公司集成灶線上、線下銷(xiāo)額市占率分別為24.92%、26.56%，均位列行業(yè)第一，產(chǎn)品、渠道優(yōu)勢(shì)突出，隨著疫后消費(fèi)復(fù)蘇、地產(chǎn)邊際改善，公司收入彈性有望迎來(lái)快速釋放。
　　Q4毛利率顯著改善，盈利能力企穩(wěn)回升。Q4公司毛利率為45.14%，同比+2.16pct，主要得益于原材料價(jià)格回落、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等。費(fèi)用端，Q4銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.3pct/+0.9pct/+1.3pct/-0.5pct，管理、研發(fā)費(fèi)用投放增強(qiáng)。綜合來(lái)看，Q4凈利率為15.11%，同比+1pct，盈利能力顯著提升。Q4公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為2.05億元，同比-35%，主要系銷(xiāo)售回款減少、經(jīng)營(yíng)性費(fèi)用增加所致。
　　投資建議：公司龍頭地位穩(wěn)固，產(chǎn)品、渠道優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，隨著集成灶逐步復(fù)蘇，收入有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33.4%、19.6%、15.1%，對(duì)應(yīng)PE分別為26.1、21.8、18.9倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求疲軟，原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。