>> 長江證券-火星人(300894)2022年報點評：全年收入小幅承壓，新渠道拖累盈利能力-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 1846KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
管泉森,周振 |
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事件描述
火星人發(fā)布2022年年報，2022A營收22.77億元，同比-1.81%，業(yè)績3.15億元，同比-16.29%，扣非業(yè)績2.77億元，同比-21.56%；2022Q4營收6.35億元，同比-11.85%，業(yè)績0.96億元，同比-6.54%，扣非業(yè)績0.80億元，同比-20.85%；擬派發(fā)現(xiàn)金紅利2.45億元，分紅率為77.98%。
事件評論
全年營收小幅承壓，線上&新渠道增速出色：2022年公司營收-1.81%，分品類來看，集成灶收入占比88.61%，同比-1.05%，水洗類產(chǎn)品收入占比5.58%，同比-3.79%；分渠道來看，線上渠道收入占比48.63%，同比+14.22%，奧維數(shù)據(jù)顯示公司線上份額+1.4pct至24.9%，其中經(jīng)銷商線上下單預(yù)計占比三成左右，線下渠道收入占比51.37%，同比13.33%，其中傳統(tǒng)線下經(jīng)銷渠道受疫情影響預(yù)計壓力較大，而下沉、KA、工程、家裝開始貢獻增量，合計體量預(yù)計達到小幾個億；分量價來看，產(chǎn)業(yè)在線口徑下2022年公司集成灶內(nèi)銷量+8%，按此推算公司集成灶出廠均價-9%，預(yù)計主要與低價渠道占比提升有關(guān)。
新渠道拖累毛利率，期間費用率延續(xù)高位：2022年公司毛利率同比-1.11pct至45.00%，集成灶和水洗類產(chǎn)品毛利率分別-0.73、-8.76pct，線上和線下毛利率分別+3.02、-5.32pct，線上渠道開始受益于原材料降價紅利，線下毛利率下滑主要系毛利率偏低的下沉、工程渠道占比提升拖累；費用率方面，2022年公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別+0.17、+0.73、+1.49、-0.09pct，公司銷售費用率維持在高位水平，廣告營銷和渠道補貼力度在業(yè)內(nèi)領(lǐng)跑，研發(fā)費用率提升主要系研發(fā)人員增加，另外利息收入有所增加；疊加全年公司收到政府補貼金額增加，計提信用減值損失，公司全年歸屬凈利率-2.39pct至13.81%。
下游回款要求降低，后續(xù)回歸高增可期：公司2022年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為2.59億元，同比-57.28%，主要由于公司銷售回款有所減少，期末公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)同比+147.84%至1.81億元，另外應(yīng)付款項和合同負(fù)債有所下降，外部環(huán)境承壓下，公司對下游回款要求也有所降低。后續(xù)來看，地產(chǎn)景氣修復(fù)有望驅(qū)動集成灶需求回暖，公司綜合競爭力突出，一方面憑借著公司線上線下的通力協(xié)同以及電商馬太效應(yīng)，公司牢牢占據(jù)線上TOP1，另一方面公司持續(xù)拓展、優(yōu)化線下經(jīng)銷商隊伍，精裝修、家裝、KA、電商下沉渠道也在持續(xù)貢獻增量，集成洗碗機、集成水槽等新品類也在布局，后續(xù)公司回歸高增可期。
維持公司“買入”評級：2022年公司收入-2%，小幅承壓，壓力主要體現(xiàn)在傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道，電商渠道延續(xù)雙位數(shù)增長，同時下沉、KA、工程、家裝開始貢獻增量，合計體量預(yù)計達到小幾個億；受毛利率偏低的下沉、工程渠道占比提升拖累，公司整體毛利率有所回落，且期間費用率延續(xù)在高位水平，導(dǎo)致業(yè)績端降幅較大。后續(xù)來看，地產(chǎn)景氣修復(fù)有望驅(qū)動集成灶需求回暖，公司綜合競爭力突出，除了集成灶渠道進一步深耕外，水洗類新品也在持續(xù)布局，公司回歸高增長可期。綜合上述，預(yù)計2023、2024年歸屬凈利潤分別為3.78、4.55億元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為28.95、24.07倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、國內(nèi)消費景氣修復(fù)不及預(yù)期；
2、原材料成本大幅上漲。
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