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事件：（1）公司公布2023年一季報(bào)，2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.09億元，同比增長(zhǎng)7.8%（剔除文山電力置出業(yè)務(wù)，下同）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.80億元，同比增長(zhǎng)19.4%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~12.01億元，同比增長(zhǎng)35.0%，主要因2023年是梅州、陽江抽蓄電站全面投產(chǎn)后的首個(gè)會(huì)計(jì)年度，第一季度收入按期回款。
　　當(dāng)前裝機(jī)（2022年底）：公司在運(yùn)抽水蓄能1028萬千瓦，市占率22.5%；在運(yùn)新型儲(chǔ)能11.1萬千瓦，占比0.9%。截至2022年底，公司在運(yùn)總裝機(jī)達(dá)1242.1萬千瓦，其中抽水蓄能1028萬千瓦、新型儲(chǔ)能11.1萬千瓦、調(diào)峰水電203萬千瓦。抽水蓄能：根據(jù)公司年報(bào)，2022年全國(guó)抽水蓄能裝機(jī)容量約4579萬千瓦，其中公司抽水蓄能裝機(jī)1028萬千瓦，占比22.5%。新型儲(chǔ)能：2022年全國(guó)累計(jì)新型儲(chǔ)能規(guī)模達(dá)到12.7GW，其中公司在運(yùn)0.11GW，占比0.9%。
　　未來規(guī)劃裝機(jī)：到2025年抽水蓄能投產(chǎn)1388萬千瓦，占比22.4%；新型儲(chǔ)能投產(chǎn)200萬千瓦，占比從2022年0.9%提升至7%。抽水蓄能：《抽水蓄能中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》預(yù)計(jì)到2025年我國(guó)抽蓄投產(chǎn)6200萬千瓦，公司規(guī)劃投產(chǎn)1388萬千瓦，占比22.4%（與2022年22.5%占比接近），公司3年復(fù)合增速約11%；到2030年全國(guó)抽蓄裝機(jī)規(guī)劃達(dá)1.2億千瓦，公司裝機(jī)規(guī)劃2900萬千瓦，占比24.2%。新型儲(chǔ)能：國(guó)家發(fā)改委規(guī)劃2025年我國(guó)新型儲(chǔ)能裝機(jī)達(dá)3000萬千瓦，公司規(guī)劃投產(chǎn)超過200萬千瓦，占比從2022年0.9%提升至7%，公司3年復(fù)合增速達(dá)162%。
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)分析：公司抽水蓄能毛利率53.88%、調(diào)峰水電毛利率66.97%、電池儲(chǔ)能毛利率34.64%。抽水蓄能：2022年抽蓄板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.05億元，同比增長(zhǎng)38.18%，毛利率為53.88%，完成上網(wǎng)電量92.68億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)17.58%，上網(wǎng)電價(jià)0.451元/千瓦時(shí)，抽水電價(jià)0.338元/千瓦時(shí)，電站運(yùn)營(yíng)小時(shí)為2850小時(shí)。調(diào)峰水電：2022年調(diào)峰水電實(shí)現(xiàn)收入19.03億元，同比增長(zhǎng)40.08%，毛利率為66.97%，完成上網(wǎng)電量100.61億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)31.85%，上網(wǎng)電價(jià)0.222元/千瓦時(shí)，年利用小時(shí)為4920小時(shí)。新型儲(chǔ)能：2022年實(shí)現(xiàn)收入3142萬元，同比增長(zhǎng)34.64%，毛利率為34.64%，完成放電量555萬千瓦，同比增長(zhǎng)10倍。我們預(yù)計(jì)隨著兩部制電價(jià)的實(shí)行，抽蓄電價(jià)水平有望得到小幅提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為21億、26億、33億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為21倍、17倍、14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求下降、競(jìng)爭(zhēng)加劇造成產(chǎn)品價(jià)格和毛利率持續(xù)下降等