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事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告、2023年一季度報(bào)告。
　　公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著，毛利率同比提升：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1047.15億元，同比+21.63%，其中飼料、動(dòng)保產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品、貿(mào)易業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)848.92億元、10.45億元、124.56億元、61.67億元，同比+21.58%、+17.05%、+42.8%、-3.49%。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.54億元，同比+80.54%；扣非后歸母凈利潤(rùn)28.8億元，同比+84.67%。期間費(fèi)用率5.61%，同比-0.31pct；綜合毛利率9.27%，同比+0.78pct。21Q4公司收入257.6億元，同比+18.29%；歸母凈利潤(rùn)8.52億元，同比+873.24%；期間費(fèi)用率6.09%，同比-1.03pct；綜合毛利率10.02%，同比+3.37pct。分紅預(yù)案：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.5元（含稅）。
　　23Q1營(yíng)收233.58億元，同比+17.07%；歸母凈利潤(rùn)4.08億元，同比+103.24%；期間費(fèi)用率6.2%，同比-0.64pct；綜合毛利率8.39%，同比+0.37pct。
　　禽料銷量突破千萬(wàn)噸，特種水產(chǎn)料增長(zhǎng)顯著：22年公司飼料銷量2165萬(wàn)噸（其中對(duì)外銷量2024萬(wàn)噸），同比+10%，市占率進(jìn)一步提升；飼料毛利率為8.05%，同比-1.03pct。其中禽料、豬料、水產(chǎn)料外銷量分別為1002萬(wàn)噸、494萬(wàn)噸、512萬(wàn)噸，同比+6%、+7%、+10%。公司豬料全國(guó)產(chǎn)能布局基本達(dá)成，打造豬料服務(wù)體系與團(tuán)隊(duì)，為養(yǎng)殖戶提供技術(shù)服務(wù)支持。水產(chǎn)料方面，公司銷量規(guī)模全球第一，其中特種水產(chǎn)料同比+23%，主要得益于出色的產(chǎn)品力及完善的服務(wù)體系；普水料銷量持平，主要是普水魚行情低迷，養(yǎng)殖戶投喂積極性較低。另外，公司反芻料穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)能布局逐步落地，22年銷量增長(zhǎng)翻倍。
　　23Q1公司飼料對(duì)外銷量439萬(wàn)噸，同比+5%。其中肉禽養(yǎng)殖景氣度提升明顯，補(bǔ)欄積極，呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)；年初魚養(yǎng)殖受庫(kù)存偏多影響，整體投苗進(jìn)度放緩，后續(xù)隨著消費(fèi)回暖，流通節(jié)奏恢復(fù)，蝦蟹品種價(jià)格穩(wěn)中向好，養(yǎng)殖積極性高。
　　公司生豬出欄高增長(zhǎng)，綜合養(yǎng)殖成本進(jìn)步明顯：2022年公司出欄肉豬約320萬(wàn)頭，同比+60%。受益于22H2生豬價(jià)格上漲，公司全年實(shí)現(xiàn)盈利。隨著公司自有育種體系逐步成型，疊加飼料端的研發(fā)及規(guī)模優(yōu)勢(shì)，綜合養(yǎng)殖成本取得明顯進(jìn)步。隨著持續(xù)擴(kuò)大與行業(yè)整體之間的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的價(jià)值越來(lái)越明顯，在支撐業(yè)務(wù)本身高效運(yùn)營(yíng)以外，還能為豬料打造服務(wù)體系、提供養(yǎng)殖方案及具有高度專業(yè)素養(yǎng)和豐富養(yǎng)殖經(jīng)驗(yàn)的服務(wù)人員?？紤]到23年豬價(jià)呈上行走勢(shì)，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)或有較好表現(xiàn)。
　　投資建議：公司為飼料行業(yè)龍頭企業(yè)，集產(chǎn)品、研發(fā)、服務(wù)于一體，且飼料產(chǎn)能增長(zhǎng)顯著，公司積極向4000萬(wàn)噸目標(biāo)進(jìn)發(fā)；疊加豬價(jià)向好預(yù)期，公司整體業(yè)績(jī)可期。我們預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為2.34元、3.4元、3.65元，對(duì)應(yīng)PE為23倍、16倍、15倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)物疫病與自然災(zāi)害的風(fēng)險(xiǎn)；原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；生豬價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；政策變化的風(fēng)險(xiǎn)等。