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長(zhǎng)城汽車發(fā)布2023年一季報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收290.4億元，同比下滑14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.7億元，同比下滑89%。點(diǎn)評(píng)如下：
　　我們認(rèn)為，2023Q1公司營(yíng)收下滑主要受行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)與公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響。2023Q1公司營(yíng)收同比下滑14%，環(huán)比下滑23%。分銷量和單車收入來(lái)看：（1）2023Q1公司新車銷量22萬(wàn)輛，同比下滑22%，環(huán)比下滑17%。根據(jù)公司2023年第一季度報(bào)告，2023Q1公司處于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整期。（2）2023Q1公司單車收入13.2萬(wàn)元，同比增加1.3萬(wàn)元，環(huán)比下滑1.1萬(wàn)元。我們認(rèn)為，2023Q1公司單車收入環(huán)比下滑主要是受到了行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)的影響，終端折扣加大。
　　我們認(rèn)為，2023Q1公司盈利承壓主要因?yàn)橐?guī)模效應(yīng)弱化和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。2023Q1公司凈利率為0.6%，同比下滑4.3 pct。2023Q1公司毛利率為16.1%，同比下滑1.1 pct，我們判斷是因?yàn)樾袠I(yè)價(jià)格戰(zhàn)背景下公司單車收入減少和銷量下滑導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)減弱。2023Q1公司費(fèi)用率為14.0%，同比增加2.6 pct。其中銷售費(fèi)用率為5.0%，同比增加1.9 pct，我們認(rèn)為主要因?yàn)樾袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司加大促銷力度，且公司新能源轉(zhuǎn)型下的品牌建設(shè)投入增加；管理費(fèi)用率為3.7%，同比增加0.2 pct；研發(fā)費(fèi)用率為5.3%，同比提升1.4 pct，我們認(rèn)為主要因?yàn)楫a(chǎn)品轉(zhuǎn)型期公司加大研發(fā)投入。
　　我們認(rèn)為，公司新能源轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)，業(yè)績(jī)改善可期。公司積極推動(dòng)新能源轉(zhuǎn)型，根據(jù)長(zhǎng)城汽車微信公眾號(hào)，公司在上海車展共亮相了超15款新能源車型，包括搭載全新智能四驅(qū)電混技術(shù)Hi4的哈弗梟龍和梟龍MAX、哈弗二代大狗PHEV、魏牌的高端MPV高山和中大型SUV藍(lán)山、2023款歐拉芭蕾貓和好貓GT木蘭版、搭載全新升級(jí)的越野超級(jí)混動(dòng)架構(gòu)Hi4-T的坦克500和坦克400、混動(dòng)皮卡山海炮PHEV/HEV等。目前部分車型已上市或開(kāi)啟預(yù)售，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和品牌渠道的調(diào)整穩(wěn)步推進(jìn)，新能源車型儲(chǔ)備豐富，新車周期有望驅(qū)動(dòng)公司銷量與業(yè)績(jī)改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023/24/25年?duì)I收分別為1838/2294/2577億元，歸母凈利潤(rùn)分別為68.9/98.8/128.3億元，EPS分別為0.81/1.16/1.51元。對(duì)應(yīng)2023年4月24日收盤(pán)價(jià)，PE分別為34/24/18倍。參考可比公司和公司歷史估值，考慮公司新能源轉(zhuǎn)型成果逐步兌現(xiàn)，給予公司2023年P(guān)EG 2.40-2.60水平，對(duì)應(yīng)38-41倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為30.74-33.30元，對(duì)應(yīng)PB水平為3.63-3.94倍。維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車銷量不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。