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事件：安井食品發(fā)布2022年年度報告，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入121.83億元，同比+ 31.39%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.01億元，同比+61.37%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.98億元，同比+78.22%。其中，22Q4單季度實現(xiàn)收入40.27億元，同比+26.80%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.12億元，同比+118.35%；扣非歸母凈利潤3.93億元，同比+120.68%。23Q1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入31.91億元，同比+36.4%；歸母凈利潤3.62億元，同比+76.9%；扣非歸母凈利潤3.45億元，同比+94.3%。
　　營收能力穩(wěn)健提升，成本下降與并表貢獻(xiàn)大。分產(chǎn)品看，2022年公司面米/肉制品/魚糜/菜肴/農(nóng)副產(chǎn)品/休閑食品分別收入24.1/23.8/39.5/30.2/3.8/0.1億元，同比+17.56%/11.28%/13.44%/111.61%/156.13%/243.84%，其中魚糜制品受原材料采購成本下降影響，毛利率上升；菜肴制品受新宏業(yè)與新柳伍并表、安井小廚事業(yè)部成立影響，營收高速增長；23Q1面米/肉制品/魚糜/菜肴收入6.1/6.1/9.7/8.5億元，同比+19.6%/28.3%/29.2%/64.7%，主要受行業(yè)傳統(tǒng)旺季與春節(jié)等因素利好。分渠道看，2022年內(nèi)特通直營/新零售/電商渠道營業(yè)收入同比+116.79%/146.69%/98.33%；公司堅持BC端兼顧、渠道下沉，22年新增336家經(jīng)銷商，新增經(jīng)銷商收入達(dá)到5.3億元。
　　鎖鮮裝高增，帶動凈利率大幅提升。2022年公司實現(xiàn)歸母凈利潤11.01億元，同比+61.37%，毛利率同比-0.2pct至22.0%。其中，鎖鮮裝與蝦滑類大單品延續(xù)高速增長，魚糜原料成本下降，毛利率有所提升；22Q4小龍蝦成本上升，導(dǎo)致該品類毛利率下降。22年銷售費用率同比-2.0pct至7.2%(22Q4同比-2.2pct)，系有效縮減廣告/促銷人員等費用投入，22年管理費用率同比-0.6pct至2.8%(22Q4同比-1.4pct)，管理效能提升，疊加利息收入增加，22年歸母凈利率同比+1.7pct至9.0%(22Q4同比+4.3pct至10.2%)。23Q1毛利率同比+0.5pct至24.7%，系主業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化(聚焦高利潤單品)，銷售/管理費用率同比-2.9/-0.2pct，降本增效延續(xù)，助力23Q1歸母凈利率同比+2.6pct至11.3%。
　　外部環(huán)境穩(wěn)定向好，主營業(yè)務(wù)動能充足。受益于消費復(fù)蘇與國家政策利好，速凍食品行業(yè)有望延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢。產(chǎn)品方面，公司鎖鮮裝與蝦滑已具備超級大單品潛力，酸菜魚、藕盒等億級大單品出現(xiàn)，產(chǎn)品矩陣與品牌體系多元化將賦能公司增長；產(chǎn)能方面，公司堅持“銷地產(chǎn)”布局，南北工廠協(xié)同布局，成立安井小廚、收購新宏業(yè)，打造預(yù)制菜工廠，產(chǎn)能進一步釋放、增加；收購新柳伍強化上游原料控制權(quán)，并提高了魚糜類與水產(chǎn)預(yù)制菜產(chǎn)能儲備。渠道方面，公司未來將繼續(xù)堅持BC端兼顧策略，拓展預(yù)制菜團餐客戶。
　　我們看好公司穩(wěn)步發(fā)展，維持“買入”評級。根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告內(nèi)容，結(jié)合外部環(huán)境轉(zhuǎn)好后公司業(yè)務(wù)有望進一步恢復(fù)與發(fā)展，我們小幅上調(diào)盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營收155.71/192.49/226.20億元，同增27.8%/23.6%/17.5%；歸母凈利潤14.32/18.15/21.98億元，同增30.0%/26.8%/21.1%；對應(yīng)PE34.1/26.9/22.2X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：原材料成本大幅上漲；食品安全風(fēng)險；新品推廣不及預(yù)期等。