>> 安信證券-安井食品(603345)2022年圓滿收官，23Q1業(yè)績亮眼-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙國防 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報，2022年實現營
收121.83億元，同比+31.39%；歸母凈利潤11.01億元，同比
+61.37%；扣非歸母凈利潤9.98億元，同比+78.22%。22Q4實現營收40.27億元，同比+26.80%；歸母凈利潤4.12億元，同比
+118.35%；扣非歸母凈利潤3.93億元，同比+120.68%。23Q1實現營收31.91億元，同比+36.43%；歸母凈利潤3.62億元，同比+76.94%；扣非歸母凈利潤3.45億元，同比+94.31%。鎖鮮裝持續(xù)發(fā)力，預制菜發(fā)展可期
分產品看，2022年面米制品/肉制品/魚糜制品/菜肴制品分別實現營收24.14/23.84/39.45/30.24億元，同比+17.56%/11.28%/13.44%/111.61%。鎖鮮裝大單品持續(xù)發(fā)力，22年同比增長超40%，23Q1環(huán)比加速，今年4.0新品繼續(xù)推出，打造超級大單品。預制菜發(fā)展迅猛，其中蝦滑含稅收入近5億元，實現翻倍增長，我們預計23年有望繼續(xù)高增，凍品先生酸菜魚、藕盒、安井小廚小酥肉、荷香糯米雞、新宏業(yè)新柳伍小龍蝦等亦表現亮眼。其中22Q4面米制品/肉制品/魚糜制品/菜肴制品分別實現營收7.14/8.38/13.59/9.16億元，同比+10.35%/16.31%/ 16.87%/79.34%，23Q1面米制品/肉制品/魚糜制品/菜肴制品分別實現營收6.11/6.15/9.68/8.50億元，同比+19.55%/28.27%/29.19%/ 64.67%，菜肴制品高增主要系新柳伍并表+凍品先生、安井小廚快速增長。展望23年，公司推出“鎖鮮裝4.0+蝦滑系列”的超級大爆品和“1:1:1:1”火山石烤腸、蒸煎餃、小酥肉、烤魚的年度爆品集群，不斷提高新產品銷售占比，各項業(yè)務加速向上。
BC兼顧，加強團餐，全渠發(fā)力
分渠道看，2022年經銷商/商超/特通直營/新零售/電商分別實現營收98.04/9.78/8.31/4.39/1.30億元，同比+26.95%/6.03%/116.79%/146.69%/98.33%，新零售單獨列示，主要包括鍋圈、盒馬鮮生、叮咚買菜等業(yè)務。23Q1經銷商/商超/特通直營/電商/新零售分別實現營收24.70/3.10/2.43/0.88/0.80億元，同比+40.53%/-2.82%/32.40%/288.38%/42.45%，商超渠道小幅下滑主要系部分商超客戶下滑+去年3月高基數。展望23年，公司堅實小B端基礎，在餐飲復蘇背景下加速增長，C端鎖鮮裝持續(xù)發(fā)力，帶動商超系統銷售規(guī)模和盈利能力提升，加強團餐系統開發(fā)，推動銷售渠道全覆蓋。
降本增效優(yōu)勢顯著，盈利能力大幅提升
2022年公司實現毛利率21.96%，同比-0.16pct，面米制品/肉制品/
魚糜制品/菜肴制品分別為23.53%/25.83%/26.20%/11.42%，同比0.55/+0.92/+3.52/-2.79pct，魚糜制品毛利率提升主要系收購宏業(yè)、柳伍后魚糜采購成本優(yōu)勢顯著+鎖鮮裝規(guī)模增長帶動產品結構優(yōu)化，銷售/管理/研發(fā)費用率分別為7.17%/2.81%/0.77%，同比-1.99/-0.64/-0.18pct，疫情影響下，公司著力降本增效，綜合實現歸母凈利率9.04%，同比+1.68pct。22Q4實現毛利率23.77%，同比+1.39pct，銷售/管理/研發(fā)費用率分別為7.06%/2.17%/0.63%，同比-2.21/-1.41/-0.22pct，綜合實現歸母凈利率10.22%，同比+4.29pct，其中主業(yè)實現11.38%，同比+5.46pct，創(chuàng)單季度最高。23Q1實現毛利率24.71%，同比+0.50pct，主要系產能投放精準，工廠協同高效，規(guī)模效應釋放，銷售/管理/研發(fā)費用率分別為7.36%/2.82%/0.58%，同比-2.95/-0.21/-0.30pct，促銷人員縮減+廣告投放暫未開始，帶動銷售費用率同比下降，綜合實現歸母凈利率11.33%，同比+2.59pct，其中主業(yè)實現12.13%，同比+4.03pct，再創(chuàng)單季度新高，盈利能力持續(xù)提升。
主業(yè)穩(wěn)步增長，第二曲線初見成效展望2023年，在春節(jié)期間餐飲快速修復之下，公司1-2月實現較快動銷，帶來Q1優(yōu)異表現，全年有望延續(xù)高增趨勢，BC兼顧、均衡發(fā)展的產品矩陣促進產品力與渠道力共同發(fā)展。同時第二曲線預制菜業(yè)
務“自產+并購+OEM”布局已見成效，凍品先生持續(xù)推新，打造大單品酸菜魚和烤魚，安井小廚聚焦雞肉調理品，持續(xù)培育，新宏業(yè)與新
柳伍積極發(fā)力水產預制菜（如小龍蝦等）布局，成長性與確定性兼?zhèn)洹?br> 投資建議：
我們預計公司2023-2025年的收入分別為155.73、192.58、236.94億元，凈利潤分別為14.5、18.1、22.5億元，維持買入-A的投資評級，6個月目標價為197.44元，相當于2023年40x的動態(tài)市盈率。風險提示：原材料成本波動，食品安全，行業(yè)競爭加劇
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