>> 華西證券-安井食品(603345)業(yè)績超預(yù)期，預(yù)制菜肴持續(xù)高增-230424
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
大小： |
680KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星,盧周偉 |
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事件概述
公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入121.83億元，同比+31.39%；歸母凈利潤11.01億元，同比+61.37%；扣非歸母凈利潤9.98億元，同比+78.22%。
2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.91億元，同比+36.43%；歸母凈利潤3.62億元，同比+76.94%；扣非歸母凈利潤3.45億元，同比+94.31%。
分析判斷:
收入高增亮眼，預(yù)制菜肴加速放量
22年得益于公司加快產(chǎn)能布局、加強(qiáng)產(chǎn)品銷售推廣、加大渠道開發(fā)，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，加之BC兼顧、均衡發(fā)展的產(chǎn)品矩陣和渠道資源共同作用，產(chǎn)品滲透率及市場份額不斷提升，實(shí)現(xiàn)收入高增31.4%。
分產(chǎn)品來看，公司面米制品/肉制品/魚糜制品/菜肴制品分別實(shí)現(xiàn)營收24.14/23.84/39.45/30.24億元，同比+17.56%/+11.28%/+13.44%/+111.61%，火鍋料和面米制品業(yè)績穩(wěn)步增長，產(chǎn)品力、渠道力和品牌力持續(xù)增強(qiáng)；預(yù)制菜肴業(yè)務(wù)快速上量，高增111.6%，其中“安井”蝦滑，“凍品先生”酸菜魚、藕盒，“安井小廚”小酥肉、荷香糯米雞，新宏業(yè)、新柳伍小龍蝦系列產(chǎn)品等表現(xiàn)較好，同時新柳伍并表、新成立安井小廚亦帶給預(yù)制菜肴業(yè)務(wù)增量。
分渠道來看，經(jīng)銷商/商超/特通直營/新零售/電商收入分別為98.04/9.78/8.31/4.39/1.30億元，分別同比+26.95%/+6.03%/+116.79%/+146.69%/+98.33%，經(jīng)銷商仍是核心渠道，公司在開拓和鞏固原有渠道的同時，加強(qiáng)與前置倉電商合作，深度拓展電商渠道，疊加并表影響，特通直營、新零售、電商渠道高增。
分地區(qū)來看，華東/華北/華中/東北/華南/西南/西北/境外收入分別為56.22/16.10/15.16/10.38/10.37/6.76/5.75/1.08億元，分別同比+23.92%/+40.63%/+45.28%/+26.23%/+34.68%/+20.21%/+61.07%/+207.34%，公司通過渠道下沉、新品推廣等方式，各區(qū)域均衡增長，華中、華北及西北等部分區(qū)域受并表影響，增幅較高。
公司23Q1實(shí)現(xiàn)收入31.91億元，同比+36.4%，火鍋料和米面制品穩(wěn)步增長，預(yù)制菜肴持續(xù)高增64.7%，主要系凍品先生和安井小廚持續(xù)高增和新柳伍并表帶來。
毛利率平穩(wěn)+費(fèi)用率上升，盈利規(guī)模持續(xù)提升
22年成本端來看，公司毛利率為21.96%，較去年同期-0.16pct，其中魚糜制品毛利率同比增加3.52pct，主要系魚糜原材料采購成本下降及優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；菜肴制品毛利率減少2.79pct，主要系原材料價格上漲。費(fèi)用端來看，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率為7.17%/2.81%/0.77%/-0.62%，分別同比-1.98pct/-0.64pct/-0.18pct/-0.63pct，銷售費(fèi)用率下降較多，主要系廣告宣傳費(fèi)用下降較多；財務(wù)費(fèi)用率下降較多，主要系非公開發(fā)行股票募集的資金利息收入增加所致；綜合來看，規(guī)模提升和內(nèi)部提效帶來費(fèi)用率優(yōu)化，期間費(fèi)用率下降3.43pct。綜合來看，公司收入規(guī)模擴(kuò)張+費(fèi)用率下降，帶動公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.01億元，同比+61.4%，對應(yīng)歸母凈利率9.17%，同比提升1.76pct，盈利規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。
23Q1公司受益于規(guī)模效應(yīng)+成本端壓力緩解，毛利率同比上升0.51pct；費(fèi)用端銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率為7.36%/2.82%/0.58%/-0.64%，分別同比-2.95pct/-0.22pct/-0.30pct/-0.30pct，綜合期間費(fèi)用率下降3.77pct，其中銷售費(fèi)用率下降較多，主因促銷人員數(shù)量和促銷費(fèi)用減少。公司Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.62億元，同比+76.94%，對應(yīng)的歸母凈利率同比上漲2.66pct至11.62%。
產(chǎn)品創(chuàng)新+渠道掃盲，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升
展望全年來看，公司產(chǎn)能端將繼續(xù)推進(jìn)湖北安井一期、河南安井二期、四川安井二期等項目的逐步投產(chǎn)，以及廣東安井一期、山東安井一期、泰州安井三期、遼寧安井三期、河南安井三期等項目的建設(shè)，持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)；品牌端將加大面向消費(fèi)者的廣宣投入，不斷提升品牌知名度和美譽(yù)度；產(chǎn)品端堅持“研發(fā)一代、生產(chǎn)一代、儲備一代”的新品規(guī)劃思路，“及時跟進(jìn)、持續(xù)改進(jìn)、適度創(chuàng)新”的新產(chǎn)品研發(fā)策略及“競品導(dǎo)向、渠道導(dǎo)向、專柜導(dǎo)向”競爭策略，計劃推出“鎖鮮裝4.0+蝦滑系列”的超級大爆品和“1:1:1:1”(即火山石烤腸、蒸煎餃、小酥肉、烤魚)的年度爆品集群，提高新產(chǎn)品研發(fā)的方向感和精準(zhǔn)度，不斷提高新產(chǎn)品銷售占比；渠道端推進(jìn)渠道掃盲，力爭銷售渠道全覆蓋，尤其在流通渠道加強(qiáng)團(tuán)餐系統(tǒng)開發(fā)，商超渠道提升020占比，線上渠道持續(xù)開發(fā)前置倉業(yè)務(wù)及興趣電商等，實(shí)現(xiàn)整體經(jīng)營規(guī)模和持續(xù)持續(xù)提升。我們認(rèn)為在行業(yè)紅利+公司戰(zhàn)略方向的共同保駕護(hù)航下，公司有望延續(xù)競爭優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)規(guī)模和利潤攜手增長。
投資建議
參考最新財務(wù)報告，我們上調(diào)公司23/24年營業(yè)收入153.1/184.1億元的預(yù)測至157.14/193.14億元，新增25年231.72億元的預(yù)測；上調(diào)23-24年EPS 4.43/5.50元的預(yù)測至5.09/6.42元，新增25年EPS 7.99元的預(yù)測；對應(yīng)2023年4月24日151.44元的收盤價，PE分別為30/24/19倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
市場擴(kuò)張不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，原材料價格上漲。
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