>> 申萬(wàn)宏源-安井食品(603345)23Q1超預(yù)期，結(jié)構(gòu)升級(jí)與第二曲線，打開(kāi)長(zhǎng)期空間-230424
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
呂昌,周緣,曹欣之 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入121.8億，同比增長(zhǎng)31.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11億，同比增長(zhǎng)61.4%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)10億，同比增長(zhǎng)78%。單季度，22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.3億，同比增長(zhǎng)26.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.1億，同比增長(zhǎng)118.4%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.9億，同比增長(zhǎng)120.7%，符合此前發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告。分紅方案為10派11.27元，分紅率30%。
公司發(fā)布2023年一季報(bào)，23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.9億，同比增長(zhǎng)36.4%，歸母凈利潤(rùn)3.6億，同比增長(zhǎng)77%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.45億，同比增長(zhǎng)94%，我們?cè)跇I(yè)績(jī)前瞻中預(yù)測(cè)收入利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)35%與40%，收入符合預(yù)期，利潤(rùn)超預(yù)期。
投資評(píng)級(jí)與估值：考慮到社零餐飲表現(xiàn)恢復(fù)以及鎖鮮裝帶來(lái)的結(jié)構(gòu)升級(jí)，上調(diào)2023-24年盈利預(yù)測(cè)，新增2025年，預(yù)測(cè)2023-25年歸母凈利潤(rùn)分別為14.5、18.1、22.1億（前次23-24年為13.8、17.2億），分別同比增長(zhǎng)32%、25%、22%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-25年P(guān)E分別為31x、25x、20x，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。繼續(xù)看好公司“BC兼顧”與“三路并進(jìn)”的均衡發(fā)展思路，一方面疫后復(fù)蘇有望驅(qū)動(dòng)主業(yè)火鍋料表現(xiàn)環(huán)比改善，另一方面通過(guò)品牌力與渠道力提升主業(yè)市場(chǎng)份額。中長(zhǎng)期看，在加深BC渠道與主業(yè)護(hù)城河的同時(shí)，公司預(yù)制菜的規(guī)劃逐步清晰，通過(guò)凍品先生+安井小廚+新宏業(yè)新柳伍布局細(xì)分領(lǐng)域，有望實(shí)現(xiàn)第二增長(zhǎng)曲線的快速上量。在產(chǎn)能逐步落地助推下，公司有望成為更加全面的速凍品龍頭企業(yè)。
23Q1收入符合預(yù)期，鎖鮮裝繼續(xù)放量。2022年分品類看，公司魚(yú)糜制品/菜肴制品/肉制品/米面制品分別實(shí)現(xiàn)收入39.5/30.2/23.8/24.1億，分別同比增長(zhǎng)13.4%/112%/11.3%/17.6%，其中1）22年鎖鮮裝收入超11億，預(yù)計(jì)增速超40%；2）菜肴制品作為第二曲線，公司全面發(fā)力，22年設(shè)立安井小廚事業(yè)部，且22年蝦滑含稅收入預(yù)計(jì)近5億，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。展望23年，公司計(jì)劃推出4.0系列鎖鮮裝、黑虎蝦及餐飲裝蝦滑，預(yù)計(jì)兩者收入占比有望持續(xù)提升，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)升級(jí)。22年公司經(jīng)銷(xiāo)商、特通直營(yíng)、新零售、電商營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)27%、117%、147%、98%。2022年，公司經(jīng)銷(xiāo)商凈增184家至1836家。
23Q1分品類看，公司魚(yú)糜制品/菜肴制品/肉制品/米面制品分別實(shí)現(xiàn)收入9.7/8.5/6.1/6.1億，分別同比增長(zhǎng)29.2%/64.7%/28.3%/19.6%，其中菜肴制品主要受益于1）新柳伍并表，2）凍品先生及安井小廚的增量；預(yù)計(jì)23Q1鎖鮮裝收入實(shí)現(xiàn)50%的增速。分渠道看，23Q1經(jīng)銷(xiāo)商、特通直營(yíng)、新零售、電商收入分別同比增長(zhǎng)40.53%、32.40%、42.45%、288.38%，主要系公司加大渠道開(kāi)發(fā)及新柳伍并表；商超渠道收入同比下降2.82%，主要系個(gè)別商超客戶銷(xiāo)售下滑及去年3月C端消費(fèi)受益、基數(shù)較高所致。23Q1公司經(jīng)銷(xiāo)商凈增36家至1872家。
23Q1利潤(rùn)超預(yù)期，單季度主體凈利率連續(xù)創(chuàng)新高。2022年，主體毛利率23.47%，同比+1.06pct，凈利率9.95%，同比+2.51pct；22Q4單季度主體毛利率25.37%，同比增長(zhǎng)2.98pct，凈利率11.38%，同比+5.46pct。
2022年公司合并報(bào)表實(shí)現(xiàn)毛利率22%，同比-0.16pct，主因1）菜肴制品收入占比提升，2）22Q2疫情致人力及運(yùn)輸成本階段性上漲。費(fèi)用方面，2022年銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)3%，其中職工薪酬、社保及福利等為3.2億（+11.6%yoy），廣告宣傳費(fèi)為2億（-13%yoy），22年銷(xiāo)售費(fèi)用率為7.2%，同比-2pct。其他費(fèi)用率方面，2022年管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.8%/0.8%/-0.6%，分別同比-0.6pct/-0.2pct/-0.6pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用主因定增資金產(chǎn)生的利息收入。2022年公司合并報(bào)表歸母凈利率9.04%，同比+1.7pct。
23Q1單季度安井主體毛利率26.46%，同比增長(zhǎng)1.76pct，凈利率12.13%，同比增長(zhǎng)4.03pct，22Q4與23Q1單季度主體凈利率連續(xù)創(chuàng)歷史新高。
23Q1公司合并報(bào)表實(shí)現(xiàn)毛利率24.7%，同比增長(zhǎng)0.5pct，預(yù)計(jì)主因1）鎖鮮裝占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，2）22Q4肉制品提價(jià)，3）控制促銷(xiāo)力度。成本端，公司通過(guò)新宏業(yè)新柳伍的收購(gòu)，對(duì)魚(yú)糜原料價(jià)格把控進(jìn)一步增強(qiáng)。費(fèi)用率方面，23Q1銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.4%/2.8%/0.6%/-0.6%，分別同比變化-3pct/-0.2pct/-0.3pct/-0.3pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率下降主要系公司延續(xù)促銷(xiāo)員收縮政策且費(fèi)用投入處于規(guī)劃階段。23Q1公司合并報(bào)表歸母凈利率為11.3%，同比增長(zhǎng)2.6pct。
短期受益餐飲景氣度修復(fù)，中長(zhǎng)期看好主業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)+預(yù)制菜放量的雙輪驅(qū)動(dòng)。我們?cè)?022年11月發(fā)布《安井食品（603345）深度：短看需求恢復(fù)長(zhǎng)看預(yù)制展翅》，其中提到，短期維度公司23年主業(yè)增速將受益于餐飲景氣度修復(fù)，較前兩年動(dòng)銷(xiāo)壓力有望緩和，預(yù)計(jì)主業(yè)可實(shí)現(xiàn)加速表現(xiàn)。從節(jié)奏來(lái)看，預(yù)計(jì)公司H1增速較高、確定性較強(qiáng)，主要受益于1）餐飲需求逐步恢復(fù)、2）去年主業(yè)增速基數(shù)較低、3）安井小廚及新柳伍的增量與并表貢獻(xiàn)。若23H2餐飲景氣度修復(fù)超預(yù)期，公司有望進(jìn)一步充分受益，有望實(shí)現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)。中長(zhǎng)期維度，借鑒過(guò)去公司主業(yè)的發(fā)展，在公司戰(zhàn)略選擇、渠道管理的優(yōu)勢(shì)之下，我們看好在安井小廚+凍品先生+新宏業(yè)新柳伍三箭
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