>> 銀河證券-安井食品(603345)22年報與23年一季報點(diǎn)評：23Q1業(yè)績高增長，全年景氣或延續(xù)-230424
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉光意 |
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事件：4月24日，公司發(fā)布2022年年報和2023年一季報。
低基數(shù)+B端復(fù)蘇+預(yù)制菜紅利，23Q1收入延續(xù)高景氣度。22年營收為121.8億元，同比+31.4%；折合22Q4為40.3億元，同比+26.8%，符合此前業(yè)績快報；23Q1營收為31.9億元，同比+36.4%。總體看，23Q1收入端延續(xù)高景氣度，剔除新伍柳并表因素后仍實現(xiàn)高增長，預(yù)計主要得益于低基數(shù)效應(yīng)+B端需求復(fù)蘇+預(yù)制菜品類紅利釋放。分產(chǎn)品看，22Q4面米/肉制品/魚糜/菜肴/農(nóng)副/休閑食品收入分別同比+11.9%/+16.3%/+16.9%/+79.3%/+44.2%/-21.9%，23Q1分別同比+20%/+28.3%/+29.2%/+64.7%/+88.5%/-49.5%，主業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)健增長，菜肴/農(nóng)副高增系子公司新柳伍并表疊加品類滲透率提升所致，休閑食品負(fù)增歸因于方便面銷售下滑。分區(qū)域看，22Q4東北/華北/華東/華南/華中/西北/西南/境外收入分別同比+36.3%/42.6%/18.5%/26.4%/29.2%/60.7%/22%/8.7%，23Q1分別同比+52.1%/66.9%/22.4%/13.5%/60%/107.6%/44%/-18.7%，新興市場增速領(lǐng)先。分渠道，22Q4經(jīng)銷/商超/特通直營收入同比+28.7%/-0.9%/-68.7%，23Q1經(jīng)銷/商超/直營/新零售/電商同比+40.5%/-2.8%/+32.4%/+42.5%/+288.4%，商超萎縮系高基數(shù)+個別商超客戶銷售下滑。23Q1經(jīng)銷商數(shù)量為1872家，環(huán)比22Q4增加2%。
成本壓力緩和+費(fèi)效率提升，盈利能力同比改善。22Q4/23Q1歸母凈利率分別為10.2%/11.3%，同比+4.3/2.6pcts，主要得益于成本壓力緩和疊加費(fèi)效率提升。毛利率：22Q4/23Q1分別為23.8%/24.7%，同比+1.3/0.5pct，主要系油脂與魚糜等價格下降疊加部分產(chǎn)品22年底提價所致。費(fèi)用率：22Q4/23Q1銷售費(fèi)用率分別為7.1%/7.4%，同比-2.2/-2.9pct，主要得益于公司精細(xì)化管理；22Q4/23Q1管理費(fèi)用率為2.2%/2.8%，同比-1.4/-0.2pct。
需求復(fù)蘇+預(yù)制菜紅利，23全年高景氣度有望延續(xù)。23全年來看，預(yù)計公司業(yè)績大概率延續(xù)高增趨勢，主要得益于：1）隨著防疫政策優(yōu)化疊加宏觀政策刺激，餐飲端需求有望復(fù)蘇；2）疫情期間C端預(yù)制菜消費(fèi)習(xí)慣得以培育，因此后疫情時代品類仍有望實現(xiàn)較快增長；3）成本壓力結(jié)構(gòu)性緩和，23Q2及之后豬肉、棕櫚油等價格有望同比回落，疊加部分產(chǎn)品提價，利潤端彈性或延續(xù)。
投資建議：預(yù)計2023~2025年歸母凈利潤分別為13.94/17.54/21.22億元，同比+26.6%/25.8%/21.0%，EPS為4.75/5.98/7.23元，對應(yīng)PE為32/25/21X，考慮到公司渠道擴(kuò)張與品類紅利，業(yè)績彈性在業(yè)內(nèi)較為稀缺，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：競爭超預(yù)期，行業(yè)需求下滑，成本壓力超預(yù)期，食品安全問題等。
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