>> 華泰證券-安井食品(603345)22年強勢收官，23Q1業(yè)績超預期-230424
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,張墨 |
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22年強勢收官，23年開局增長強勁
22年收入/歸母凈利121.8/11.0億，同比增31.4%/61.4%，利潤增速靠近業(yè)績預告上限（預告同比增55.4%~62.8%）；22Q4收入/歸母凈利40.3/4.1億，同比增26.8%/118.4%。23Q1收入/歸母凈利31.9/3.6億，同比增36.4%/76.9%，業(yè)績超預期（我們前瞻預計23Q1收入/歸母凈利同比增35%/40%）。收入端，公司明確推高端/打爆品/開團餐/拓新渠四個方向，聚焦鎖鮮裝/蝦滑等高利潤產(chǎn)品，主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，預制菜延續(xù)高景氣；利潤端，結(jié)構(gòu)優(yōu)化及費投效率提升助推22Q4/23Q1歸母凈利率同比+4.3/+2.6pct至10.2%/11.3%，23Q1凈利率創(chuàng)單季新高。預計23-25年EPS 5.12/6.55/8.20元，參考可比23年平均PE 27x（Wind一致預期），22-24年凈利CAGR（41%）高于可比（12%），給予23年42x PE，目標價215.04元，“買入”。
春節(jié)期間場景修復支撐主業(yè)表現(xiàn)強勁，第二增長曲線預制菜持續(xù)貢獻增量
22年面米/肉制品/魚糜制品/菜肴收入24.1/23.8/39.5/30.2億，同比增17.6%/11.3%/13.4%/111.6%，22Q4同比增10.4%/16.3%/16.9%/79.3%，傳統(tǒng)火鍋料和面米主業(yè)穩(wěn)健增長，預制菜肴需求旺盛。23Q1面米/肉制品/魚糜制品/菜肴收入6.1/6.1/9.7/8.5億，同比增19.6%/28.3%/29.2%/64.7%，在行業(yè)傳統(tǒng)旺季及春節(jié)期間，公司速凍主業(yè)實現(xiàn)旺季旺銷，增長提速，渠道信心較足、備貨積極性及終端動銷較好，其中鎖鮮裝延續(xù)22年以來的高增態(tài)勢；重點布局的預制菜業(yè)務表現(xiàn)亮眼，主要系新柳伍并表影響、凍品先生/安井小廚亦有增量貢獻。23Q1末經(jīng)銷商1872個，較22年末增加36個。
22Q4&23Q1凈利率大幅提振，后續(xù)盈利能力有望保持在合理較高水平
22年毛利率同比-0.2pct至22.0%，肉制品/魚糜制品毛利率同比均有提升，但毛利率較低的菜肴業(yè)務占比提升使得總體毛利率微降。22年銷售費用率同比-2.0pct至7.2%（22Q4同比-2.2pct），系有效控制促銷/縮減廣告等費用投入，22年管理費用率同比-0.6pct至2.8%（22Q4同比-1.4pct），管理效能提升，疊加利息收入增加，22年歸母凈利率同比+1.7pct至9.0%（22Q4同比+4.3pct至10.2%）。23Q1毛利率同比+0.5pct至24.7%，系主業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化（聚焦高利潤單品），銷售/管理費用率同比-2.9/-0.2pct，降本增效延續(xù)，助力23Q1歸母凈利率同比+2.6pct至11.3%。
穩(wěn)定向好，篤行不怠，維持“買入”評級
考慮鎖鮮裝高增及費投優(yōu)化將帶動主業(yè)盈利提升，預制菜高增延續(xù)，我們上調(diào)盈利預測，預計23-24年EPS 5.12/6.55元（前次4.70/5.85元），引入25年EPS 8.20元，上調(diào)目標價至215.04元（前次211.50元），“買入”。
風險提示：新品拓展不及預期、行業(yè)競爭加劇、食品安全問題。
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