>> 東吳證券-安井食品(603345)2022年&2023年Q1業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：疾風(fēng)知?jiǎng)挪?，業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
大?。?/td>
| 428KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
湯軍 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)：
2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收121.83億元，同比+31.39%；歸母凈利潤(rùn)11.01億元，同比+61.37%；扣非歸母凈利潤(rùn)9.98億元，同比+78.22%。
22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.27億元，同比+26.80%；歸母凈利潤(rùn)4.12億元，同比+118.35%；扣非凈利潤(rùn)3.93億元，同比+120.68%。
23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.91億元，同比+36.43%；歸母凈利潤(rùn)3.62億元，同比+76.94%；扣非凈利潤(rùn)3.45億元，同比+94.31%。
菜肴制品持續(xù)放量，鎖鮮裝助推火鍋料亮眼表現(xiàn)。1）分產(chǎn)品：2022全年公司米面、肉類、魚(yú)糜、菜肴制品分別實(shí)現(xiàn)收入24/24/39/30億元，同比+18%/11%/13%/111%。23Q1分別同比+20%/28%/29%/65%。今年一季度肉制品、魚(yú)糜制品實(shí)現(xiàn)近30%增長(zhǎng)主因去年低基數(shù)+鎖鮮裝延續(xù)高增速相關(guān)（23Q1同比+50%+）。一方面我們應(yīng)持續(xù)關(guān)注公司主觀上在C端布局高端化的積極動(dòng)作，另一方面，也應(yīng)注意到客觀上鎖鮮裝在潮水褪去后，安井脫穎而出的成果。2）分渠道：2022全年經(jīng)銷、商超、特通、新零售、電商渠道分別同比+27%/6%/117%/147%/98%。2023Q1分別同比+41%/-3%/+32%/+42%/+288%。公司23年將按照“渠道掃盲、終端為王”思路推進(jìn)渠道建設(shè)，加強(qiáng)全渠道覆蓋，尤其加強(qiáng)團(tuán)餐系統(tǒng)開(kāi)發(fā)。3）分地區(qū)：2022全年華東、華北、華中、東北、華南、西南、西北區(qū)域銷售同比+24%/41%/45%/26%/35%/20%/61%。2023Q1分別同比+22%/60%/67%/14%/52%/44%/108%。經(jīng)銷商數(shù)量截止22Q4末1836個(gè)，比全年凈增184個(gè)，平均單個(gè)經(jīng)銷商創(chuàng)收533.99萬(wàn)元，同比+14%。
凈利率連創(chuàng)新高，費(fèi)用管控執(zhí)行強(qiáng)+長(zhǎng)期產(chǎn)品優(yōu)化、競(jìng)爭(zhēng)力提升。從安井主業(yè)看，在2022全年，2022Q4、2023Q1安井主業(yè)凈利率分別為9.95%/11.38%/12.13%，分別同比+2.51/5.46/4.03pct。大幅提升主要考慮：1）費(fèi)用端：公司嚴(yán)控費(fèi)用，設(shè)置采購(gòu)總監(jiān)，對(duì)工廠生產(chǎn)效益考核趨嚴(yán)，對(duì)渠道費(fèi)用投入收縮力度較大，包括商超促銷人員、差旅會(huì)務(wù)費(fèi)用等，執(zhí)行堅(jiān)決。2）成本端：收購(gòu)新宏業(yè)、新柳伍后魚(yú)控價(jià)能力增強(qiáng)（全年魚(yú)糜采購(gòu)均價(jià)同比-3%）。3）產(chǎn)品優(yōu)化：鎖鮮裝放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司自2019年7.09%的歸母凈利率提升1.95pct至2022年的9.04%。在外部充滿不確定的背景下，公司及時(shí)調(diào)整節(jié)奏，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，盈利能力顯著提升。我們認(rèn)為這體現(xiàn)了公司長(zhǎng)期競(jìng)比+1.68pct。具體看毛利率21.96%，同比-0.16ct。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.17%/2.81%/0.77%/-0.62%，分別同比-1.99/-0.64/-0.18/-0.63pct。2023Q1歸母凈利率為11.33%，同比+2.59pct。具體看毛利率24.71%，同比+0.5ct。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.36%/2.82%/0.58%/-0.64%，分別同比-2.95/-0.21/-0.30/-0.30pct，費(fèi)效提升明顯。
行穩(wěn)致遠(yuǎn)，集團(tuán)“5+1”品牌布局，戰(zhàn)略規(guī)劃清晰。目前公司形成5+1品牌矩陣，包括安井主品牌，新柳伍、新宏業(yè)收購(gòu)品牌，預(yù)制菜安井小廚、凍品先生以及高端魚(yú)副產(chǎn)品安仔。主業(yè)鎖鮮裝+蝦滑將作為超級(jí)大單品，錨定3年含稅50億的銷售目標(biāo)，鎖鮮裝4.0即將面世。預(yù)制菜布局清晰，大單品陸續(xù)跑出，安井小廚首年就在小酥肉單品上實(shí)現(xiàn)突破，今年預(yù)期將進(jìn)一步聚焦雞肉調(diào)理制品包括藤椒雞排、雞米花、咔滋脆雞排等與小酥肉形成“5+1”產(chǎn)品策略深耕大單品。凍品先生酸菜魚(yú)大單品打造成效明顯，今年將在此基礎(chǔ)上著力打造香辣烤魚(yú)。安仔主營(yíng)魚(yú)副和高端魚(yú)糜產(chǎn)品，對(duì)低值原料高值利用，持續(xù)提升公司利潤(rùn)水平。洪湖工廠也會(huì)發(fā)揮當(dāng)?shù)刭Y源優(yōu)勢(shì)，在藕、牛蛙等水產(chǎn)產(chǎn)品上不斷深挖，豐富菜肴產(chǎn)品矩陣。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：根據(jù)公司最新業(yè)績(jī)，考慮到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化帶動(dòng)盈利能力提升，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為14.8/18.6/22.68億元，同增35%/26%/22%，EPS分別為5.05/6.35/7.73（2023-2024年前次為4.76/6.00元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為30x、24x、20x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)制菜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；預(yù)制菜新品開(kāi)發(fā)、推廣、銷售不及預(yù)期：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)：食品安全事件。
|
|
