>> 國(guó)海證券-安井食品(603345)2022年報(bào)及2023一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：2022年高增長(zhǎng)收官，2023年Q1開門紅-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 711KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
薛玉虎,劉潔銘 |
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事件:
安井食品發(fā)布公告：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收121.83億元，同比+31.39%，歸母凈利潤(rùn)11.01億元，同比+61.37%。2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.27億元，同比+26.80%，歸母凈利潤(rùn)4.12億元，同比+118.35%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.91億元，同比+36.43%，歸母凈利潤(rùn)3.62億元，同比+76.94%，公司擬每10股派現(xiàn)11.27元（含稅）。
投資要點(diǎn):
主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)制菜快速上量：公司此前公告過(guò)2022年業(yè)績(jī)預(yù)告和2023年1-2月收入情況，2022年業(yè)績(jī)落在區(qū)間上限，2023Q1利潤(rùn)端大幅超預(yù)期。1）2022年公司傳統(tǒng)速凍火鍋料制品和速凍面米制品營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)制菜肴業(yè)務(wù)快速上量。面米制品/肉制品/魚糜制品/菜肴制品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.14/23.84/39.45/30.24億元，同比+17.56%/11.28%/13.44%/111.61%，公司預(yù)制菜發(fā)展迅速，“安井”的蝦滑，“凍品先生”的酸菜魚/藕盒、“安井小廚”的小酥肉/荷香糯米雞，以及新宏業(yè)、新柳伍的小龍蝦系列產(chǎn)品等表現(xiàn)亮眼。2）分渠道看，經(jīng)銷商/商超/特通直營(yíng)/新零售/電商分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收98.04/9.78/8.31/4.39/1.30億元，同比+26.95%/6.03%/116.79%/146.69%/98.33%。報(bào)告期內(nèi)公司特通直營(yíng)、新零售、電商渠道營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司將鍋圈、盒馬鮮生、叮咚買菜等新零售渠道業(yè)務(wù)單獨(dú)列示，在開拓和鞏固原有渠道的同時(shí)，繼續(xù)深挖京東、天貓等平臺(tái)電商的潛力，加強(qiáng)與前置倉(cāng)電商合作，深度拓展電商渠道。
2023年Q1公司面米制品/肉制品/魚糜制品/菜肴制品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.11/6.15/9.68/8.50億元，同比+19.55%/28.27%/29.19%/64.67%，新柳伍并表、凍品先生和安井小廚增長(zhǎng)共同拉動(dòng)菜肴制品持續(xù)高增。
成本下降+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利水平穩(wěn)步提升：1）2022年實(shí)現(xiàn)毛利率21.96%，同比-0.16pct，其中，面米制品/肉制品/魚糜制品/菜肴制品分別為23.53%/25.83%/26.20%/11.42%，隨著毛利率較低的菜肴制品業(yè)務(wù)的占比提升，公司毛利率仍維持穩(wěn)定，主要系魚糜制品的原材料采購(gòu)成本下降及優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)所致。同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)公司控制促銷、廣告等費(fèi)用投入，銷售費(fèi)用率同比-1.99pct，期間費(fèi)用的下降帶動(dòng)歸母凈利率同比+1.68pct至9.04%。2）2023Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率24.71%，同比+0.51pct，歸母凈利率同比+2.59pct至11.33%，公司凈利潤(rùn)率提升幅度較大主要是公司對(duì)促銷、廣告費(fèi)用等銷售費(fèi)用投入的有效控制所致。我們預(yù)計(jì)隨著公司規(guī)模效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，加之對(duì)上游原材料較強(qiáng)的把控能力，公司盈利水平有望穩(wěn)步提升。
主業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，預(yù)制菜肴多點(diǎn)發(fā)力，2023年成長(zhǎng)可期：展望2023年，公司的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和龍頭地位有望延續(xù)。公司將充分利用“銷地產(chǎn)”布局的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，各基地協(xié)同發(fā)展、規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。加之BC兼顧、均衡發(fā)展的產(chǎn)品矩陣和渠道資源共同作用，我們預(yù)計(jì)公司傳統(tǒng)速凍火鍋料和面米制品營(yíng)業(yè)收入將保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。
預(yù)制菜方面，凍品先生繼續(xù)聚焦酸菜魚打造爆品，同時(shí)將推出烤魚等具備BC兼顧屬性的菜肴新品。安井小廚將更加明確產(chǎn)品方向，重點(diǎn)推廣拳頭產(chǎn)品小酥肉，同時(shí)將聚焦雞排、雞米花、雞塊、洋蔥圈等雞肉調(diào)理制品。新宏業(yè)及新柳伍將繼續(xù)做精做強(qiáng)小龍蝦產(chǎn)業(yè)，同時(shí)著力布局其他水產(chǎn)類預(yù)制菜肴。公司預(yù)制菜多點(diǎn)發(fā)力，進(jìn)展順利，我們預(yù)計(jì)預(yù)制菜肴板塊有望繼續(xù)放量。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：考慮到公司作為速凍食品行業(yè)龍頭，長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略清晰，主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)定，第二增長(zhǎng)曲線預(yù)制菜業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，公司有望憑借優(yōu)秀的綜合實(shí)力充分享受行業(yè)增長(zhǎng)紅利，長(zhǎng)期盈利能力仍有提升空間。我們上調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為15.5/19.4/23.4億元，對(duì)應(yīng)PE分別為29/23/19倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)引致的風(fēng)險(xiǎn)、食品安全的風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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