>> 中泰證券-安井食品(603345)2022年年報與2023年一季報點評：再超預(yù)期，龍頭本色-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范勁松,熊欣慰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件一：公司發(fā)布2022年年報。2022年，公司實現(xiàn)營收121.83億元，同比+31.39%；歸母凈利潤11.01億元，同比+61.37%；扣非歸母凈利潤9.98億元，同比+78.22%。
2023年四季度，公司實現(xiàn)營收40.27億元，同比+26.80%；歸母凈利潤4.21億元，同比+120.46%；扣非歸母凈利潤3.93億元，同比+120.68%。
事件二：公司發(fā)布2023年一季報。2023年一季度，公司實現(xiàn)營收31.91億元，同比+36.43%；歸母凈利潤3.62億元，同比+76.94%；扣非歸母凈利潤3.45億元，同比+94.31%。
主業(yè)有活力，預(yù)制菜高成長，新零售起量。分產(chǎn)品看，2022年，公司面米制品/肉制品/魚糜制品/菜肴制品分別實現(xiàn)營收24.14/23.84/39.45/30.24億元，同比+17.56%/11.28%/13.44%/111.61%。2023年一季度，公司面米制品/肉制品/魚糜制品/菜肴制品分別實現(xiàn)營收6.11/6.15/9.68/8.50億元，同比+19.55%/28.27%/29.19%/64.67%，預(yù)計主要系：（1）鎖鮮裝持續(xù)發(fā)力，帶動肉制品和魚糜制品量價齊升；（2）“安井”品牌的蝦滑；“凍品先生”品牌的酸菜魚、藕盒；“安井小廚”品牌的小酥肉、荷香糯米雞；新宏業(yè)、新柳伍生產(chǎn)的小龍蝦系列產(chǎn)品等帶動菜肴制品高增；（3）公司全面布局預(yù)制菜行業(yè)，2021年8月新宏業(yè)納入公司合并報表范圍、2022年5月成立了安井小廚事業(yè)部；2022年9月新柳伍納入公司合并報表范圍，這一系列布局帶來了菜肴制品的高速增長。分渠道看，2022年，公司經(jīng)銷商/商超/特通直營/新零售（主要包含鍋圈、盒馬鮮生、叮咚買菜等）/電商分別實現(xiàn)營收98.04/9.78/8.31/4.39/1.30億元，同比+26.95%/6.03%/116.79%/146.69%/98.33%；2023年一季度，經(jīng)銷商/商超/特通直營/新零售/電商分別實現(xiàn)營收24.70/3.10/2.43/0.80/0.88億元，同比+40.53%/-2.82%/+32.40%/+42.45%/+288.38%；預(yù)計主要系：（1）公司在開拓和鞏固原有渠道的同時，繼續(xù)深挖京東、天貓等平臺電商的潛力，加強與前置倉電商合作，深度拓展電商渠道；（2）新宏業(yè)、新柳伍并表影響。
減促降費效果顯著，凈利率再創(chuàng)新高。22Q4，公司毛利率同比提升1.39pct至23.77%，23Q1公司毛利率同比提升0.50pct至24.71%，預(yù)計主要系：（1）高毛利的鎖鮮裝、預(yù)制菜等產(chǎn)品占比提升；（2）動銷旺盛，直接提價疊加縮減促銷；（3）持續(xù)受益淡水魚漿替代，其他原材料基本高位回落。22Q4，公司銷售費用/管理費用/研發(fā)費用/財務(wù)費用率同比下降2.21/1.41/0.22/0.59pct至7.06/2.17/0.63/-0.54%；23Q1公司銷售費用/管理費用/研發(fā)費用/財務(wù)費用率同比下降2.95/0.21/0.30/0.30pct至7.36/2.82/0.58/-0.64%；預(yù)計主要系：（1）公司縮減銷售隊伍；（2）新財年費用投放仍在規(guī)劃期，具體舉措尚未完全落地。綜上，22Q4，公司凈利率同比提升4.29pct至10.22%，23Q1公司凈利率同比提升2.59pct至11.33%，凈利率逐季創(chuàng)新高。
展望2023年，主業(yè)推陳出新，預(yù)制菜方興未艾，原料價格高位回落，利潤率預(yù)計穩(wěn)中有升。主業(yè)方面，公司仍將持續(xù)打造爆品，經(jīng)過前期的市場推廣和沉淀，安井鎖鮮裝和蝦滑類產(chǎn)品已具備成長為超級大單品的潛質(zhì)，未來三年內(nèi)，安井鎖鮮裝和蝦滑將在此前體量基礎(chǔ)上以超級大單品為目標(biāo)繼續(xù)推廣。預(yù)制菜方面，23年安井小廚銷售額有望實現(xiàn)翻倍增長；同時23年凍品先生和安井小廚有望進(jìn)一步開拓新經(jīng)銷商，貢獻(xiàn)業(yè)績新增量；此外，新宏業(yè)、新柳伍的小龍蝦大單品有望進(jìn)一步推進(jìn)渠道下沉，實現(xiàn)高于行業(yè)平均增速的增長。從成本端看，魚糜、大豆蛋白等主要原材料價格22年下半年已經(jīng)出現(xiàn)高位回落，預(yù)計明年成本壓力有望趨緩。從銷售均價看，公司22年12月發(fā)布提價公告，繼續(xù)通過減促收費用、直接提價的方式來緩解利潤壓力，預(yù)計明年持續(xù)享受提價紅利。從規(guī)模效應(yīng)看，考慮到疫后修復(fù)，工廠產(chǎn)能利用率與供應(yīng)鏈效率有望進(jìn)一步提升。從產(chǎn)品策略看，伴隨公司持續(xù)實施大單品策略，公司將有限的資源聚焦具備發(fā)展前景的大單品，一方面，伴隨大單品市占率提升，公司將持續(xù)享受品牌溢價，另一方面，費用投放預(yù)計將更為精準(zhǔn)、理性。
綜上所述，預(yù)計公司利潤率仍將穩(wěn)中有升。
餐飲供應(yīng)鏈高增長可看長遠(yuǎn)，不確定環(huán)境中龍頭稀缺性凸顯，重申“買入”評級。
一方面，當(dāng)下中國類似80年代的日本，餐飲業(yè)增長可看長遠(yuǎn)；與此同時，預(yù)制菜是強確定性的朝陽賽道，未來滲透率提升邏輯順暢、趨勢明顯。但另一方面，政策放開大背景下，消費場景的恢復(fù)預(yù)計呈“螺旋式上升”，未來是光明的，道路是曲折的，因此在不確定環(huán)境中，安井作為速凍龍頭，業(yè)績兌現(xiàn)概率預(yù)計更高，稀缺性進(jìn)一步凸顯，重申“買入”評級。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計2023-2025年營收分別156/190/227億元（前次23/24年為155/188億元），凈利潤分別為14.56/18.53/22.78億元（前次23/24年為14.01/18.19億元）。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新品推廣不及預(yù)期、渠道開拓不及預(yù)期、食品安全事件。
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