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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2023Q1主業(yè)提速、菜肴放量下收入高增，凈利大超預(yù)期，結(jié)構(gòu)升級(jí)與成本費(fèi)用優(yōu)化顯著，全年BC兼顧、大單品培育持續(xù)發(fā)力，龍頭規(guī)模擴(kuò)張與盈利釋放有望持續(xù)兌現(xiàn)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)。Q1利潤(rùn)大超預(yù)期，盈利能力靚麗，龍頭持續(xù)突破，上調(diào)2023-2024年EPS至5.23（+0.55）、6.55（+0.81）元，給予2025年EPS 8.22元，考慮行業(yè)估值水平及公司增長(zhǎng)勢(shì)能，給予2023年40XPE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至209元（前值188元）。
　　2022符合預(yù)期，2023Q1主業(yè)提速、盈利大超預(yù)期。公司2022年業(yè)績(jī)符合前期預(yù)告，歸母凈利貼近預(yù)告上限。全年分產(chǎn)品看，面米制品、肉制品、魚(yú)糜制品、菜肴制品分別同比+18%/11%/13%/112%。2023Q1單季度營(yíng)收31.91億元、同比+36.43%，若扣除新柳伍并表影響預(yù)計(jì)仍實(shí)現(xiàn)20-25%左右高增長(zhǎng)，歸母凈利3.62億元，同比+76.94%，扣非凈利3.45億元、同比+94.31%，盈利端大超預(yù)期。分產(chǎn)品看，Q1面米制品、肉制品、魚(yú)糜制品、菜肴制品分別同比+20%/28%/29%/65%。
　　盈利環(huán)比提升，表現(xiàn)高歌猛進(jìn)。2022Q4和2023Q1呈現(xiàn)出盈利逐季提升的積極態(tài)勢(shì)，2023Q1單季度盈利能力創(chuàng)歷史新高（Q1毛利率24.7%、+0.5pct，凈利率11.6%、+2.7pct），預(yù)計(jì)得益于：1）鎖鮮等高毛利產(chǎn)品發(fā)力帶動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)；2）促銷(xiāo)政策收緊；3）成本端魚(yú)糜采購(gòu)優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯（2022年魚(yú)糜類(lèi)原材料采購(gòu)價(jià)同比-3.03%）；4）銷(xiāo)售費(fèi)用率優(yōu)化。
　　戰(zhàn)略清晰，勢(shì)頭向上。主業(yè)積極提速、新品迭代擴(kuò)擴(kuò)容，預(yù)制菜表現(xiàn)亮眼、未來(lái)盈利提升可期，渠道端B端加強(qiáng)團(tuán)餐渠道布局、C端發(fā)力結(jié)構(gòu)升級(jí)，提質(zhì)增效充分釋放規(guī)模效應(yīng)，龍頭有望持續(xù)兌現(xiàn)優(yōu)異成績(jī)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)整合不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。