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事件:
　　天士力發(fā)布2023年一季報：2023年Q1公司實現(xiàn)營收20.80億元，同比增長10.92%、扣非歸母凈利潤2.79億元，同比增長20.53%。中藥業(yè)務收入13.77億元，同比增長22.06%、毛利率提升3.65pct。
　　投資要點:
　　應收賬款進一步降低。公司一季報顯示應收賬款為7.65億元，較2022/12/31降低1.27億元。
　　重點產品二次開發(fā)進展順利，新增市場空間廣闊。芪參益氣滴丸增加糖尿病腎病適應癥獲得臨床實驗批準書，根據(jù)IDF統(tǒng)計，我國糖尿病患者約有1.41億人，根據(jù)公司公告，糖尿病腎病患病率為20%~40%，我們假設患病率為30%，則該適應癥對應約4230萬患者、增加心衰適應癥II期臨床穩(wěn)步推進。復方丹參滴丸治療穩(wěn)定性心絞痛適應癥與防治高原綜合征申報FDA新藥臨床研發(fā)穩(wěn)步推進。
　　在研管線豐富，未來增長動能充足。公司現(xiàn)代中藥有18款產品處于臨床II、III期階段，其中安神滴丸、脊痛寧片正在開展III期臨床研究。腸康顆粒、香橘乳癖寧膠囊、蘇蘇小兒止咳顆粒、連夏消痞顆粒、三黃睛視明正在II期臨床數(shù)據(jù)總結及II期臨床試驗結束會議（EOP2）準備中。未來隨著新品的逐步獲批，公司有望迎來新一輪增長。
　　盈利預測與投資評級：公司作為中藥創(chuàng)新藥龍頭，在心腦血管中成藥領域優(yōu)勢顯著，看好公司長期發(fā)展。我們預計2023/2024/2025公司收入分別為80.66、90.39、98.49億元，同比變動為-6.14%/12.06%/8.96%；對應歸母凈利潤分別為9.42、11.25、13.17億元，同比增長467.05%、19.52%、17.01%；對應PE估值24.69X/20.66X/17.65X。維持“買入”評級。
　　風險提示：核心產品市場推廣不及預期、適應癥拓展不及預期、原材料供應風險、集采降價風險、心腦血管中成藥競爭風險加劇風險、測算僅供參考，以實際為準。