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事項：
　　公司發(fā)布2023年第一季報，Q1實現(xiàn)營業(yè)收入387.56億元，同比增長20.00%；歸母凈利潤207.95億元，同比增長20.59%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤207.78億元，同比增長20.50%。
　　平安觀點：
　　白酒龍頭地位穩(wěn)固，23Q1業(yè)績實現(xiàn)開門紅。2023年第一季度茅臺營業(yè)收入387.56億元，同比增加20.00%，歸母凈利潤207.95億元，同比增加20.59%，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于此前披露的一季度經(jīng)營數(shù)據(jù)公告。公司順利實現(xiàn)23年開門紅，彰顯了公司作為酒業(yè)龍頭的經(jīng)營韌性。
　　產(chǎn)品結構優(yōu)化，直銷占比提升。分產(chǎn)品看，茅臺酒收入達到337.22億元，同比增長16.85%；系列酒收入50.14億元，同比增長46.28%。系列酒銷量增速加快，主要系公司優(yōu)化系列酒產(chǎn)品結構，精簡系列酒產(chǎn)品，并聚焦培育“茅臺1935、茅臺王子酒（醬香經(jīng)典）、茅臺王子酒（金王子）、漢醬、茅臺迎賓酒（紫）”等五大單品。分渠道看，直銷/批發(fā)銷售收入分別為178.07億元/209.29億元，同比增長63.56%/減少2.20%，其中直銷收入占比達到45.97%，與22Q1相比占比提升12.25%，直銷占比持續(xù)提升，公司渠道結構改革效果明顯。
　　“i茅臺”運營滿一周年，拉攏年輕消費群體。公司于2022年上線電商新平臺“i茅臺”，至今已滿一周年，2023年Q1，“i茅臺”實現(xiàn)酒類不含稅收入49.03億元。根據(jù)云酒頭條數(shù)據(jù)，截至3月19日，“i茅臺”上線353天，注冊用戶達到了3721萬人，平均日活達到了496萬人。i茅臺主要選取非標產(chǎn)品包括生肖茅臺、珍品茅臺、小瓶茅臺等，已成為公司直銷渠道的重要組成部分之一。我們認為，i茅臺的上線不僅是直銷渠道的線上開拓，還與年輕消費群體建立了更緊密的聯(lián)系，推動公司產(chǎn)品的多元化。
　　批價企穩(wěn)，價差護城河持續(xù)夯實。根據(jù)國酒財經(jīng)數(shù)據(jù)，23Q1季末飛天散瓶和箱裝批價分別為2740和2910元/瓶，相比春節(jié)期間批價有所回調(diào)，系3月正處于消費淡季，渠道庫存消化期，市場需求有所壓制所致，但整體價格仍維持在小范圍內(nèi)波動，彰顯了白酒龍頭產(chǎn)品強勁的市場韌性，在四月糖酒會順利召開、五一消費場景全面恢復以及六月端午動銷預熱的背景下，預計批價將穩(wěn)中有升，價差護城河持續(xù)夯實。
　　費用結構優(yōu)化，盈利能力穩(wěn)定。公司23年Q1銷售毛利率為92.60%，同比增加0.23pct。銷售費用率同比增加0.32pct達到1.92%，管理費用率同比減少1.32pct達到5.11%；研發(fā)費用率和去年同期持平。在銷量增加、直營占比提升和產(chǎn)品結構優(yōu)化作用下，公司銷售凈利率達到55.54%，公司盈利能力保持穩(wěn)定。23年Q1公司合同負債為83.30億元，同比基本持平，較上年末下降71.42億元。
　　穩(wěn)中思變、變中有進，看好公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)步增長，維持“推薦”評級。公司積極推進多項改革措施，持續(xù)推動“i茅臺”線上平臺的建設，盈利能力不斷提升；推出茅臺1935擴寬系列酒千元價格帶，優(yōu)化產(chǎn)品結構，公司營收規(guī)模有望實現(xiàn)穩(wěn)步提升；抓好品牌建設，打造茅臺特色文化活動矩陣，拉近消費者距離，夯實茅臺品牌力。我們維持2023-2025年EPS預測分別為58.15、67.21、77.50元，維持“推薦”評級。
　　風險提示：1）宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期風險。市場對經(jīng)濟復蘇預期可能轉弱，從而影響市場對公司估值。2）局部疫情擾動風險。疫情反復限制消費場景復蘇，公司短期業(yè)績可能因此承壓。3）政策風險。白酒行業(yè)需求、稅率受政策影響較大，如相關政策出現(xiàn)變動，可能會對企業(yè)營收、利潤有較大影響。4）新產(chǎn)品推廣不及預期。千元價格帶產(chǎn)品競爭激烈，新產(chǎn)品高額投入下，可能未達到預期效果。