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報(bào)告關(guān)鍵要素
　　4月16日，公司發(fā)布2023年第一季度主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入391.6億元左右，同比增長(zhǎng)18%左右，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)205.2億元左右，同比增長(zhǎng)19%左右，略高于此前預(yù)期。
　　投資要點(diǎn):
　　業(yè)績(jī)超出預(yù)期，順利實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅。公司在2022年年報(bào)中披露2023年?duì)I收指引目標(biāo)為同比增長(zhǎng)15%左右，2023Q1營(yíng)收同比增長(zhǎng)18%左右，超出全年增速目標(biāo)。公司作為白酒行業(yè)龍頭企業(yè)，較好地統(tǒng)籌了各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)工作，一季度延續(xù)良好的發(fā)展趨勢(shì)，業(yè)績(jī)超出預(yù)期，為全年的業(yè)績(jī)奠定了基調(diào)，同時(shí)也為公司實(shí)現(xiàn)2023年全年?duì)I收增速目標(biāo)打下良好的基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)完成全年目標(biāo)無(wú)虞。
　　系列酒持續(xù)發(fā)力，茅臺(tái)酒產(chǎn)能進(jìn)一步釋放。系列酒中的茅臺(tái)1935已成為千元產(chǎn)品價(jià)格帶的茅臺(tái)明星產(chǎn)品，自上線以來(lái)一直受到市場(chǎng)追捧，預(yù)計(jì)2023年?duì)I收有望實(shí)現(xiàn)翻番，向百億級(jí)大單品進(jìn)擊。此外，茅臺(tái)系列酒新增的6400噸產(chǎn)能將在2023年釋放，系列酒產(chǎn)銷(xiāo)量有望實(shí)現(xiàn)雙升。根據(jù)公司2018和2019年的基酒數(shù)量，測(cè)算出公司2023年茅臺(tái)酒的產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到4萬(wàn)噸左右。
　　探索“數(shù)實(shí)融合”新方向，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣。2023年初，公司上線“巽風(fēng)數(shù)字世界”，打造首款“數(shù)實(shí)融合”的文化產(chǎn)品二十四節(jié)氣酒，目前已推出春系列的6款產(chǎn)品，夏、秋、冬系列還將陸續(xù)上線。從已經(jīng)發(fā)布的立春、雨水等“數(shù)字藏品”推算，單個(gè)節(jié)氣產(chǎn)品的投放量約為24噸左右。據(jù)此推算，2023年節(jié)氣茅臺(tái)酒產(chǎn)品投放量將達(dá)到580噸左右。目前，巽風(fēng)數(shù)字世界還處于起步階段，未來(lái)將有望成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要推動(dòng)力。
　　“i茅臺(tái)”表現(xiàn)亮眼，線上渠道建設(shè)不斷加強(qiáng)。截止2023Q1末，“i茅臺(tái)”上線運(yùn)營(yíng)一周年，用戶超3700萬(wàn)人，銷(xiāo)售額破200億元。僅2023Q1“i茅臺(tái)”的注冊(cè)用戶就新增700多萬(wàn)，假設(shè)銷(xiāo)售額占比不變，預(yù)計(jì)2023Q1“i茅臺(tái)”的銷(xiāo)售額達(dá)到50億元左右，為公司2023Q1的營(yíng)收增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了重要力量。作為公司線上銷(xiāo)售的重要平臺(tái)，“i茅臺(tái)”后續(xù)將不斷豐富線上產(chǎn)品聚集，吸引更多客流，為公司創(chuàng)造更多的營(yíng)收。
　　五合營(yíng)銷(xiāo)法成效顯著，持續(xù)深化營(yíng)銷(xiāo)轉(zhuǎn)型。公司在主動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)、數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)、文化營(yíng)銷(xiāo)、品牌營(yíng)銷(xiāo)和服務(wù)營(yíng)銷(xiāo)方面成效顯著，未來(lái)還將持續(xù)深化營(yíng)銷(xiāo)轉(zhuǎn)型，2023年?duì)I銷(xiāo)重點(diǎn)落在數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)、文化營(yíng)銷(xiāo)和服務(wù)營(yíng)銷(xiāo)上。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司23Q1業(yè)績(jī)亮眼，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期，順利實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅，彰顯公司強(qiáng)勁的實(shí)力，極深的護(hù)城河是公司增長(zhǎng)確定性的強(qiáng)大支撐。公司23年?duì)I收指引目標(biāo)為同比增長(zhǎng)15%左右，我們判斷公司能順利完成預(yù)定目標(biāo)，維持此前預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為728.50/838.20/972.22億元，同比增長(zhǎng)16%/15%/16%，對(duì)應(yīng)EPS為57.99/66.72/77.39元/股,4月17日股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為30/26/23倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，直銷(xiāo)推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。