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疫后快速實(shí)現(xiàn)涅槃重塑，Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期
　　2023Q1公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入3.55至3.56億元，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)0.74至0.76億元。對(duì)應(yīng)毛利率約72.2%至72.4%、對(duì)應(yīng)凈利率20.8%至21.3%，同比疫情前的2019年全年分別上浮6.9pcts、7.3pcts，業(yè)績(jī)超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)毛利率大幅攀升源于自有酒品占比的提升及特許加盟模式的賦能，凈利率攀升優(yōu)于毛利率源于營(yíng)銷精準(zhǔn)度的提升、員工成本的優(yōu)化、所得稅的減免。
　　開(kāi)店空間仍廣闊，中期維度約3000家
　　對(duì)標(biāo)星巴克商場(chǎng)店，中期開(kāi)店空間約3000家。我國(guó)小酒館賽道規(guī)模約1000億元，CR5不到3%，海倫司市占率第一，約1.1%。我們不妨選取與酒館類似的賽道咖啡店作對(duì)標(biāo)。咖啡同樣是個(gè)規(guī)模千億元左右（800+億元）、集中度不高（CR10不足20%）的賽道，但以直營(yíng)為主、以社交空間屬性聞名的星巴克中國(guó)門(mén)店數(shù)已破6000家，其中半數(shù)為商場(chǎng)店。海倫司身為本土品牌，且身處小酒館這個(gè)進(jìn)入壁壘相對(duì)更高的賽道，以星巴克商場(chǎng)店進(jìn)行對(duì)標(biāo)，中期維度下天花板約3000家。伴隨疫后復(fù)蘇，我們看好公司老店恢復(fù)及新店開(kāi)拓同步進(jìn)行。結(jié)合開(kāi)店空間假設(shè)及疫后恢復(fù)節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)今年年內(nèi)公司拓店至1000家左右門(mén)店。
　　恢復(fù)營(yíng)業(yè)率持續(xù)改善，正常營(yíng)業(yè)門(mén)店數(shù)已超660家
　　年初以來(lái)，公司恢復(fù)營(yíng)業(yè)率持續(xù)攀升，正常營(yíng)業(yè)率已從去年12月末的20%升至當(dāng)下的90+%。根據(jù)我們的跟蹤，公司1/2/3/月平均營(yíng)業(yè)門(mén)店數(shù)分別為249/388/597家，由此測(cè)算出1-3月加權(quán)平均營(yíng)業(yè)門(mén)店數(shù)約411家，簡(jiǎn)單推算可得Q1期間單店月凈利潤(rùn)約6萬(wàn)元。此外，4月至今新增平均營(yíng)業(yè)門(mén)店數(shù)約249家，結(jié)合上文預(yù)期年內(nèi)仍有約340家左右門(mén)店待復(fù)開(kāi)或新開(kāi)。我們不妨假設(shè)Q1單店盈利水平可持續(xù)、且門(mén)店復(fù)開(kāi)或新開(kāi)將在下半年勻速進(jìn)行，按營(yíng)業(yè)時(shí)長(zhǎng)分別將上述1-3月/4月至今/預(yù)期復(fù)開(kāi)或新開(kāi)3類門(mén)店合理賦權(quán)12個(gè)月/8個(gè)月/3個(gè)月，由此可得公司全年預(yù)期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)有望超4.7億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　公司正當(dāng)下仍處于店面擴(kuò)張、效率上升和品牌向上三者共振階段。2022年經(jīng)歷疫情，公司現(xiàn)已輕裝上陣。伴隨疫后復(fù)蘇機(jī)遇，結(jié)合細(xì)分賽道龍頭品牌+規(guī)模優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司盈利彈性將持續(xù)釋放。預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為4.72/6.47/8.88億元，2024-2025年同比增長(zhǎng)37%/37%；對(duì)應(yīng)PE分別為30/22/16倍，考慮到海倫司行業(yè)優(yōu)、增速高，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行、食品安全、門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、單店盈利測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)等。