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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)與2023一季報(bào)。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收121.83億元，同比+31.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)11.01/9.98億元，同比+61.37%/+78.22%。其中，22Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.27億元，同比+26.80%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)約4.12/3.93億元，同比+118.35%/+120.68%。
　　2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.91億元，同比+36.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)約3.62/3.45億元，分別同比+76.94%/+94.31%。營(yíng)收、業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期。
　　22年菜肴業(yè)務(wù)持續(xù)放量引領(lǐng)公司增長(zhǎng)，大B、電商等渠道快速發(fā)展。分產(chǎn)品看，公司22年面米制品/肉制品/魚(yú)糜制品/菜肴制品/農(nóng)副食品/休閑食品/其他營(yíng)收分別同比+17.56%/+11.28%/+13.44%/+111.61%/+156.13%/+243.84%/+36.45%；其中，22Q4面米制品/肉制品/魚(yú)糜制品/菜肴制品分別同比+10.35%/+16.31%/+16.87%/+79.34%?；疱伭蠘I(yè)務(wù)增速逐步恢復(fù)，其中鎖鮮裝系列在C端順利放量，22年規(guī)模達(dá)11億；同時(shí)，菜肴業(yè)務(wù)在大單品蝦滑、酸菜魚(yú)、小酥肉以及小龍蝦等
　　拉動(dòng)下延續(xù)高增長(zhǎng)；而農(nóng)副、休閑食品主要系公司并表。分渠道看，22年公司經(jīng)銷(xiāo)商/商超/特通直營(yíng)/新零售/電商渠道營(yíng)業(yè)收入分別同比+26.95%/+6.03%/+116.79%/+146.69%/+98.33%。
　　分區(qū)域看，22年全國(guó)各銷(xiāo)售區(qū)域延續(xù)高增長(zhǎng)，其中華東/華北/
　　華中/東北/華南/西南/西北區(qū)域銷(xiāo)售分別同比+23.92%/+40.63%/+45.28%/26.23%/+34.68%/+20.21%/+61.07%。
　　23Q1需求復(fù)蘇帶動(dòng)主業(yè)環(huán)比提速，菜肴在新柳伍并表、單品放
　　量下持續(xù)快增。分產(chǎn)品看，公司23Q1面米制品/肉制品/魚(yú)糜制品/菜肴制品/農(nóng)副/休閑食品/其他業(yè)務(wù)營(yíng)收分別同比+19.55%/+28.27%/+29.19%/+64.67%/+88.47%/-49.49%/-0.79%。分渠道看，公司23Q1經(jīng)銷(xiāo)商/商超/特通直營(yíng)/新零售/電商營(yíng)收分別同比+40.53%/-2.82%/+32.40% /+42.45%/+288.38%，其中商超短期縮量主要系個(gè)別客戶下滑以及高基數(shù)。分區(qū)域看，
　　公司23Q1各區(qū)域持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，其中華東/華中/華北/華南/東北/西南/西北等區(qū)域銷(xiāo)售分別同比+22.40%/+59.66%/+66.94%/+13.51%/+52.13%/+44.02%/+107.60%。期間，經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量同比增加36家。
　　產(chǎn)品升級(jí)與成本優(yōu)化帶動(dòng)公司毛利率提升，費(fèi)率縮減促進(jìn)公司盈利能力明顯改善。盈利端，22Q4/23Q1公司毛利率分別為23.77%/24.71%，分別同比+1.39/+0.51pcts，主要系魚(yú)糜原料采購(gòu)成本下降及鎖鮮裝等中高端產(chǎn)品放量所致，其中魚(yú)糜業(yè)務(wù)22年毛利率同比+3.52pcts。費(fèi)用方面，公司四項(xiàng)費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，22Q4/23Q1分別同比-4.43/-3.77pct，其中22Q4銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-2.21/-1.41/-0.22/-0.59pcts，而23Q1銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-2.95/-0.22/-0.30/-0.30pcts；其中規(guī)模效應(yīng)、廣宣費(fèi)用收窄以及促銷(xiāo)人員縮減促使公司銷(xiāo)售費(fèi)率明顯下滑。最后，
　　22Q4/23Q1公司分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售凈利率10.45%/11.62%，分別同比+4.44/+2.64pcts，盈利能力迎來(lái)顯著改善。
　　超級(jí)單品提升公司增長(zhǎng)動(dòng)能，多維進(jìn)化鞏固成本優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期量?jī)r(jià)齊升可期。展望23年，公司將持續(xù)探索多種需求場(chǎng)景以及多
　　維運(yùn)作模式。其中產(chǎn)品端，公司將著重發(fā)力市場(chǎng)基礎(chǔ)牢固與需求場(chǎng)景廣泛的“鎖鮮裝4.0+蝦滑系列”，預(yù)計(jì)兩大超級(jí)單品延
　　續(xù)高增長(zhǎng)；同時(shí)，公司今年計(jì)劃打爆品集群1：1：1：1，其中菜肴類(lèi)培育烤魚(yú)，火鍋料推出火山石烤腸（原味+黑椒），面點(diǎn)
　　類(lèi)計(jì)劃在蒸煎餃上有突破，小酥肉期望高增。渠道&市場(chǎng)端，補(bǔ)終端短板是今年工作重點(diǎn)，包括拓團(tuán)餐客群、增補(bǔ)平臺(tái)商等；
　　區(qū)域端公司積極向低線市場(chǎng)滲透，包括加強(qiáng)西南、華南、西北等地以及縣鄉(xiāng)層級(jí)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)。最后，公司持續(xù)推進(jìn)全國(guó)產(chǎn)能擴(kuò)
　　張，增設(shè)單品采購(gòu)總監(jiān)，并購(gòu)提升原料掌控力以及優(yōu)化工廠端降本增效環(huán)節(jié)，以不斷提升成本、渠道優(yōu)勢(shì)；中長(zhǎng)期看，公司
　　市占率有望持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司23-25年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.00/18.79/22.76億元，同比+36.24%/+25.27%/+21.14%，EPS為5.11/6.41/7.76元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為30X/24X/20X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)銷(xiāo)不及預(yù)期、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。