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事件概述
　　2022年公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為59.7/3.76/3.47/6.79億元，同比增長15.7%/29.1%/118.4%/63.3%，業(yè)績低于市場預(yù)期主要由于Q4受到海外去庫存影響、以及計(jì)提資產(chǎn)減值損失，加回資產(chǎn)減值損失變動(dòng)后凈利/扣非凈利為4.38/4.09億元，同比增長31.9%/104.5%；此外，公司由于2021年持有非凡中國股票貢獻(xiàn)的公允價(jià)值變動(dòng)損益影響較大，扣非凈利增幅高于凈利主要由于22年交易性金融資產(chǎn)及負(fù)債投資收益為（-0.11億元、同比下降112%）；經(jīng)營現(xiàn)金流高于凈利主要由于折舊、公允價(jià)值變動(dòng)損失增加、存貨下降。22年每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.04元，股息率為2.23%。
　　2023Q1公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為13.1//0.56/0.34億元、同比下降4.66%/8.21%/52%，凈利降幅高于收入主要由于毛利率同比下降以及費(fèi)用率增加，扣非凈利下降高于凈利主要由于23Q1政府補(bǔ)助0.22億元，同比增長340%。
　　分析判斷:
　　成衣增長好于面料，海外好于國內(nèi)。（1）分品類來看，22年成衣/面料/紗線/其他收入分別為46.89/8.94/2.77/0.01億元，同比增長24.33%/-8.89%/5.72%/-96.65%。我們分析，成衣好于面料主要由于面料的國內(nèi)訂單部分轉(zhuǎn)移到海外導(dǎo)致銷量下降，從量價(jià)拆分來看：22年成衣/針織面料/梭織面料/紗線銷量分別同比增長6.7%/-28.3%/-18.5%/22%，對應(yīng)成衣/面料/紗線單價(jià)同比增加16.5%/22.7%/-13.3%。（2）分地區(qū)來看，境內(nèi)/境外收入分別為22.03/36.57億元、同比增長-10.87%/42.81%，我們分析，海外收入高增一方面有貶值貢獻(xiàn)，另一方面也由于訂單轉(zhuǎn)移。
　　扣非凈利率大幅提升，凈利率增長低于毛利率主要由于公允價(jià)值變動(dòng)損益減少。（1）22年公司毛利率為18.41%、同比增長2.54PCT，我們分析一方面得益于公司產(chǎn)能利用率提升，另一方面則來自公司提價(jià)及貶值貢獻(xiàn)。分品類來看，成衣/面料/紗線/其他毛利率分別為18.68%/15.92%/9.63%/55.15%，同比增長2.48/2.23/-4.11/59.25PCT。23Q1公司毛利率為16.56%、同比下降1.11PCT。（2）22年公司歸母凈利率/扣非凈利率為6.3%/5.8%、同比增長0.7/2.7PCT。22年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.32%/5.32%/1.3%/2.06%、同比下降0.66/-0.45/0.07/-0.18PCT。公允價(jià)值變動(dòng)收益/收入同比下降1.70PCT，資產(chǎn)減值損失為6200萬元、資產(chǎn)減值損失/收入同比下降0.24PCT。凈利率增長低于毛利率主要由于公允價(jià)值變動(dòng)凈收益同比下降105%（非凡中國22年公允價(jià)值變動(dòng)損益為-1.71億元，公司于2020年11月以每股0.5港元購入非凡中國1億股，21/22年末剩余持股5000/4,815萬股）。（3）從子公司看，22年新馬服裝/新馬針織/盛泰紡織集團(tuán)貿(mào)易（香港）/盛泰紡織（越南）收入分別為43.2/23.9/16.5/13.9億元、同比增長182%/44%/25%/35%，凈利分別為1.98/1.53/0.09/0.32億元、同比增長31%/410%/233%/246%，凈利率為4.58%/6.40%/0.55/%/2.3%、同比增加4.5/4.66/2.29/3.94PCT。
　　存貨增長來自委托加工物資增長。22年末存貨為12.42億元，同比增長4.1%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)90天、同比增加11天。應(yīng)收賬款為6.35億元、同比下降1.7%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為38.7天、同比增加10天。Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為137天，同比增加0.92天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為44.06天，同比增加2.6天。
　　投資建議
　　我們分析，（1）短期來看，在海外去庫存及貿(mào)易摩擦背景下公司短期承壓；公司將在23年整合公司資產(chǎn)：1）出售嵊州梭織面料廠區(qū)、搬遷至嵊州新廠區(qū)；2）安徽工廠的廠房和土地也計(jì)劃將由政府回收，從自有改為租賃；3）在河南，將在現(xiàn)有約1070畝生產(chǎn)基地的基礎(chǔ)上進(jìn)一步土地購置，引進(jìn)并投建國內(nèi)智能紗線生產(chǎn)基地、智能化數(shù)字化印染標(biāo)桿工廠，形成海內(nèi)外紗線到面料的全面布局；4）加大在越南、柬埔寨等生產(chǎn)基地的局部，淘汰部分老舊海外工廠。（2）從中長期來看，公司擴(kuò)產(chǎn)、擴(kuò)大針織份額、在客戶份額提升及凈利率改善幾個(gè)長邏輯不變。公司23年將全面推進(jìn)智能制造，計(jì)劃在河南投建新型智能化數(shù)字化印染工廠，預(yù)計(jì)于23年12月正式建成投產(chǎn)、投產(chǎn)后月針織面料產(chǎn)能達(dá)500噸，用人預(yù)計(jì)為傳統(tǒng)印染企業(yè)的1/3，有望進(jìn)一步提高產(chǎn)能利用率，降低費(fèi)用率。此前公司已在越南投產(chǎn)10萬錠棉紗項(xiàng)目。（3）公司將加強(qiáng)外外部優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的投資，此前公司持續(xù)購入了Natural Fiber Welding Inc（美國人造皮革）和佛山三水天虹貿(mào)易（控股佛山佳利達(dá)環(huán)?？萍迹┑牟糠止蓹?quán)，2022年公司與杰克股份合資成立了嵊州盛泰能源科技有限公司，目前已基本完成公司國內(nèi)所有生產(chǎn)基地現(xiàn)有屋頂、車棚等可利用的光伏資源上的光伏項(xiàng)目建設(shè)。環(huán)保和光伏產(chǎn)業(yè)是公司下階段的重點(diǎn)工作之一。
　　考慮海外去庫存下公司訂單承壓，下調(diào)23/24年收入預(yù)測72.69/83.09億元至68.88/79.87億元，新增25年收入預(yù)測95.05億元，下調(diào)23/24年歸母凈利預(yù)測5.00/5.82億元至4.49/5.60億元，新增25年歸母凈利預(yù)測7.09億元，對應(yīng)調(diào)整EPS0.90/1.05元至0.81/1.01元，新增25年EPS為1.28元，2023年4月24日收盤價(jià)9.14元對應(yīng)23/24/25年P(guān)E分別為11/9/7X，維持“