>> 信達(dá)證券-廣和通(300638)一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，盈利能力環(huán)比提升-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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信達(dá)證券 |
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作者： |
蔣穎 |
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事件：2023年4月25日晚，公司發(fā)布2023年一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.13億元，同比增長(zhǎng)53.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.40億元，同比增長(zhǎng)34.28%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.37億元，同比增長(zhǎng)37.99%。
點(diǎn)評(píng)：
公司營(yíng)收及利潤(rùn)同比增速雙提高，毛利率及凈利率環(huán)比提升根據(jù)公司公告，2023年Q1公司毛利率及凈利率環(huán)比均有所提升，一季度毛利率為20.88%，環(huán)比提高1.95個(gè)百分點(diǎn)，同比下降1.12個(gè)百分點(diǎn)，一季度凈利率為7.75%，環(huán)比提高3.66個(gè)百分點(diǎn)，同比下降1.13個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，隨著公司持續(xù)加強(qiáng)核心技術(shù)研發(fā)，積極拓展海外市場(chǎng)，加速優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，盈利能力有望進(jìn)一步恢復(fù)；此外，我們判斷，未來(lái)隨著PC模組出貨量的復(fù)蘇、物聯(lián)網(wǎng)下游的進(jìn)一步發(fā)展，公司業(yè)績(jī)有望逐步回暖。
整體費(fèi)用管控良好，精細(xì)化管理能力繼續(xù)維持
從費(fèi)用端來(lái)看，公司繼續(xù)維持精細(xì)化管理能力，整體費(fèi)用管控良好，一季度總期間費(fèi)用率繼續(xù)下降。公司2023年一季度總費(fèi)用率繼續(xù)下降，期間費(fèi)用率為13.12%，環(huán)比下降3.29個(gè)百分點(diǎn)，同比下降1.89個(gè)百分點(diǎn)；其中銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.63%、1.88%、0.24%。公司整體費(fèi)用率穩(wěn)中有降，體現(xiàn)公司對(duì)精細(xì)化管理能力的重視，費(fèi)用管控能力進(jìn)一步得到提升，未來(lái)有利于公司長(zhǎng)久可持續(xù)發(fā)展，有望在體量進(jìn)一步擴(kuò)大的情況下保持良好的費(fèi)用支出及管理能力。
研發(fā)費(fèi)用環(huán)比降低，同比提升，一季度研發(fā)費(fèi)用率環(huán)比略有下降
公司一季度研發(fā)費(fèi)用率環(huán)比略有降低，同比提升。2023年一季度公司研發(fā)費(fèi)用為1.52億元，同比增加30.26%，環(huán)比下降24.89%，研發(fā)費(fèi)用率為8.36%，環(huán)比減少2.12個(gè)百分點(diǎn)，同比減少1.51個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看，公司研發(fā)保持穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，研發(fā)費(fèi)用率波動(dòng)較小，持續(xù)穩(wěn)定的研發(fā)一方面有利于公司深入技術(shù)研究、不斷發(fā)布新品，助力公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力；另一方面，穩(wěn)定的研發(fā)費(fèi)用率也反映公司對(duì)費(fèi)用管控的加強(qiáng)，在持續(xù)投入的同時(shí)注重研發(fā)費(fèi)用與利潤(rùn)增速的平衡，有利于公司穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展
短期來(lái)看，公司核心業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)修復(fù)確定性高——PC模組出貨量有望恢復(fù)PC+POS模組基礎(chǔ)穩(wěn)固，筆電深度綁定大客戶(hù)，訂單修復(fù)確定性高，短期內(nèi)有望助力公司進(jìn)一步擴(kuò)大營(yíng)收及抬升毛利率。市場(chǎng)普遍擔(dān)心公司PC模組市場(chǎng)份額下滑，我們認(rèn)為，公司在筆電市場(chǎng)擁有豐富經(jīng)驗(yàn)，綁定筆電龍頭大客戶(hù)，訂單普遍提前規(guī)劃，根據(jù)上下游調(diào)研，公司短期內(nèi)訂單需求恢復(fù)的確定性較高，市場(chǎng)份額有望重新提高。此外，市場(chǎng)擔(dān)心PC出貨量整體放緩，公司PC模組需求度將會(huì)隨之降低，我們認(rèn)為，即便未來(lái)PC整體出貨量放緩，但作為PC模組主要應(yīng)用場(chǎng)景的商務(wù)本筆記本的需求較為穩(wěn)定，疊加未來(lái)流量資費(fèi)的下降和業(yè)內(nèi)生態(tài)的優(yōu)化，PC模組內(nèi)置率有望得到一定的提升，帶動(dòng)公司PC模組出貨量保持穩(wěn)中有升的發(fā)展態(tài)勢(shì)。
中期來(lái)看，公司新興業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間廣闊——車(chē)載模組布局進(jìn)展順利收購(gòu)海外車(chē)載模組企業(yè)，深度布局車(chē)聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，打開(kāi)未來(lái)發(fā)展空間。公司通過(guò)發(fā)行股份/支付現(xiàn)金等方式收購(gòu)銳凌無(wú)線，銳凌無(wú)線于2022年11月14日正式成為公司全資子公司，通過(guò)外延并購(gòu)銳凌無(wú)線深度布局車(chē)載業(yè)務(wù)，有望完善公司車(chē)聯(lián)網(wǎng)全球化戰(zhàn)略布局，與國(guó)內(nèi)車(chē)聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)形成良性互動(dòng)：一方面，銳凌無(wú)線在車(chē)載無(wú)線通信模組領(lǐng)域擁有成熟的技術(shù)和完善產(chǎn)品認(rèn)證體系，擁有經(jīng)驗(yàn)豐富并長(zhǎng)期任職的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，其車(chē)載無(wú)線通信模組安裝量在全球位居前列，通過(guò)并購(gòu)公司可以全面整合研發(fā)團(tuán)隊(duì)及相關(guān)技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，與自身車(chē)載業(yè)務(wù)形成技術(shù)協(xié)同；另一方面，銳凌無(wú)線與境外優(yōu)質(zhì)客戶(hù)建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，擁有優(yōu)質(zhì)境外客戶(hù)資源，而公司于2018年成立廣通遠(yuǎn)馳布局車(chē)載業(yè)務(wù)，主要客戶(hù)為境內(nèi)客戶(hù)，通過(guò)收購(gòu)，有助于公司快速切入境外市場(chǎng)并整合優(yōu)質(zhì)資源，強(qiáng)化整體競(jìng)爭(zhēng)力，形成資源協(xié)同。我們認(rèn)為，完成收購(gòu)后公司車(chē)載業(yè)務(wù)有望迎來(lái)發(fā)展黃金期。
長(zhǎng)期來(lái)看，公司成長(zhǎng)曲線清晰——“筆電+pos”為基石，積極拓展“車(chē)載+泛IOT”物聯(lián)網(wǎng)下游長(zhǎng)尾行業(yè)眾多，碎片化特征明顯，公司布局泛IoT等風(fēng)來(lái)。公司在泛IoT領(lǐng)域廣泛布局，積極鋪設(shè)下游應(yīng)用領(lǐng)域，涉及多項(xiàng)業(yè)務(wù)，始終保持對(duì)下游市場(chǎng)發(fā)展變化的高度敏感，在爆品出現(xiàn)時(shí)有望第一時(shí)間抓住機(jī)遇。此外，公司保持高度的研發(fā)投入，積極進(jìn)行5G模組的開(kāi)發(fā)與試驗(yàn)，未來(lái)有望應(yīng)用于更多下游領(lǐng)域如安防、網(wǎng)關(guān)等，卡位高質(zhì)量賽道。
整體來(lái)看，我們認(rèn)為有三大核心看點(diǎn)勾勒出公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)曲線：1）筆電+POS模組是公司最堅(jiān)定的業(yè)務(wù)基石，筆電模組綁定大客戶(hù)，流量穩(wěn)定，未來(lái)需求穩(wěn)中有升；2）智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)市場(chǎng)規(guī)模龐大，公司收購(gòu)銳凌無(wú)線，深度卡位車(chē)規(guī)級(jí)模組，將打開(kāi)新成長(zhǎng)曲線；3）IoT下游碎片化導(dǎo)致爆發(fā)點(diǎn)較多且難以把握，公司延伸布局泛IoT，有望率先抓住物聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)性機(jī)遇。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
公司作為模組行業(yè)白馬龍頭，以筆電+POS為基礎(chǔ)，深度布局車(chē)載市場(chǎng)，同時(shí)在泛IOT行業(yè)廣泛布局，未來(lái)發(fā)展空間大。不考慮并表，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為6.05億元、7.75億元、9.94億元，對(duì)應(yīng)PE為23.79倍
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