>> 申萬宏源-銳科激光(300747)盈利低點已過，景氣復(fù)蘇+盈利改善值得期待-230425
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大小： |
754KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉建偉,王珂,李蕾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布22年年報及23年一季報，2022年實現(xiàn)營收31.89億元，yoy-6.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.41億元，yoy-91.38%。23Q1實現(xiàn)營收7.86億元，yoy12.06%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.44億元，yoy110.79%。年報業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期，Q1業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。
點評：
【營收端】22年受通用制造業(yè)需求影響營收下滑，23Q1同比增速轉(zhuǎn)正。2022年實現(xiàn)營收31.89億元，yoy-6.48%，分業(yè)務(wù)來看：1）連續(xù)光纖激光器：營收24.08億，yoy-6.91%，營收占比75.53%；2）脈沖激光器：4.25億，yoy26.09%，營收占比13.33%；3）超快激光器：營收7872萬，yoy-29.64%，營收占比2.47%；4）技術(shù)開發(fā)服務(wù)：營收9871萬元，yoy-53.71%，營收占比3.10%。2022年受通用需求不景氣影響，公司采取較為激進的銷售策略，全年激光器產(chǎn)品銷量實現(xiàn)正增長，但因全年激光器價格下調(diào)幅度較大，公司營業(yè)收入同比略有下滑。分季度：2022Q1-2023Q1營收分別為7.01、8.46、7.74、8.68、7.86億元，對應(yīng)同比增速分別為20.13%、-17.52%、-13.78%、-3.89%、12.06%，隨著下游需求復(fù)蘇，23Q1同比增速數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)正。
【毛利率端】22年因競爭策略影響毛利率下滑，但23Q1毛利率顯著修復(fù)。2022年公司綜合毛利率18.06%，較21年全年下滑11.29pct，分業(yè)務(wù)來看：1）連續(xù)光纖激光器：22年毛利率12.34%，同比減少-17.37pct；2）脈沖激光器：22年毛利率22.42%，同比增加13.19pct；3）超快激光器：22年毛利率39.90%，同比減少-12.57pct；4）技術(shù)開發(fā)服務(wù)：22年毛利率34.61%，同比增加15.77pct。主要是連續(xù)光纖激光器市場競爭激烈，導(dǎo)致毛利率下滑明顯；但以打標為代表的脈沖激光器行業(yè)結(jié)束了競爭階段，行業(yè)出清后剩者為王，隨著價格的穩(wěn)定和降本的推動，毛利率水平有所回升。分季度來看：2022Q1-2023Q1毛利率分別為21.19%、11.24%、18.07%、22.17%、23.77%，隨著公司導(dǎo)入降本方案，報表端22Q4-23Q1毛利率企穩(wěn)回升。
【費用端】費用管控情況較好，綜合費用率較為平穩(wěn)。1）2022年：綜合費用率16.77%，較去年增加2.41pct，其中：銷售費用率4.32%，同比增加0.41pct；管理費用率2.42%，同比增加0.44pct；研發(fā)費用率9.69%，同比增加1.30pct；財務(wù)費用率0.34%，同比增加0.26pct。2）23Q1：綜合費用率16.49%，較去年同期增加0.09pct，其中：銷售費用率5.52%，同比增加1.90pct；管理費用率2.22%，同比增加0.05pct；研發(fā)費用率8.65%，同比減少-1.31pct；財務(wù)費用率0.10%，同比減少-0.55pct。
【凈利率端】隨著降本舉措實施，公司凈利率呈現(xiàn)回升趨勢。2022Q1-2023Q1歸母凈利潤分別為0.21、0.01、0.11、0.08、0.44億元，對應(yīng)同比增速分別為-81.01%、-99.35%、-92.13%、-89.15%、110.79%；23Q1公司歸母凈利潤增速實現(xiàn)轉(zhuǎn)正。2022Q1-2023Q1凈利率分別為3.06%、0.85%、1.72%、1.83%、5.81%。隨著降本舉措實施、毛利率提升，拉動凈利率抬升。
行業(yè)景氣度復(fù)蘇超預(yù)期，Q1淡季不淡。1）激光切割設(shè)備作為加工效率更快、精度更高的產(chǎn)品，對傳統(tǒng)切割設(shè)備替代率不斷提升，增速高于一般制造業(yè)需求；2）廣告/家裝/鋼構(gòu)/重工等拉動行業(yè)需求增量，疊加前期庫存低基數(shù)，進一步刺激采購需求。3）海外出口：中國激光切割機在全球份額占比較高，海外出口外銷帶來增量需求。多因素疊加下，激光行業(yè)Q1呈現(xiàn)淡季不淡狀態(tài)，Q2為行業(yè)旺季（疊加22Q2低基數(shù)），預(yù)計需求增速更高。
通用激光器價格競爭處于末期，未來價格戰(zhàn)或趨緩。根據(jù)公司22年年報信息披露，在通用板塊中：1）打標行業(yè)：結(jié)束競爭階段，行業(yè)出清后剩者為王，隨著價格的穩(wěn)定和廠商降本的推動，打標用激光器的利潤率水平開始逐步回升，行業(yè)進入穩(wěn)定發(fā)展期。2）切割行業(yè)：海外廠商已退出競爭，國內(nèi)企業(yè)也處于競爭末期，行業(yè)內(nèi)剩余的4-5家激光器企業(yè)因宏觀需求波動導(dǎo)致價格競爭激烈，行業(yè)基本處于盈虧平衡線，考驗各廠商后續(xù)持續(xù)降本空間、現(xiàn)金流情況、客戶穩(wěn)定性等能力。
公司持續(xù)深化降本，保障凈利率提升空間。1）持續(xù)通過技術(shù)降本優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推出小型化、集成化產(chǎn)品，降低物料端成本；2）通過中高功率半導(dǎo)體泵浦源開發(fā)及智能制造項目的啟用，在制造端提升良品率、一致性，大幅度降低人力需求；3）繼續(xù)深化上游核心材料的垂直集成能力，降低核心物料采購成本。多個措施的實施將助力公司在大規(guī)模通用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)降本目標，從而為綜合利潤率提升提供空間。
發(fā)展高端制造及特種業(yè)務(wù)，開拓新成長曲線。1）新能源業(yè)務(wù)、激光清洗、增材制造等應(yīng)用領(lǐng)域爆發(fā)了強勁的市場競爭力；2）汽車：環(huán)形光斑系列激光器、帶光閘光耦系列高端激光器已經(jīng)進入汽車行業(yè)多家頭部車企，并形成批量訂單，汽車行業(yè)整體業(yè)務(wù)營收較2021年增速較快；3）光伏：公司針對光伏領(lǐng)域定制的產(chǎn)品也獲得了市場認可，光伏領(lǐng)域業(yè)務(wù)增長可觀。4）特種業(yè)務(wù)：在2022年特別成立武漢銳威特種光源有限責任公司加大對特種激光應(yīng)用的投入力度。
下調(diào)23-24年盈利預(yù)測、新增25年盈利預(yù)測，維持買入評級。基于公司2022年年報表現(xiàn)及行業(yè)復(fù)蘇規(guī)律，下調(diào)23-24
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