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22年競爭激烈凈利潤大幅下滑
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)營收31.89億元（YOY-6.48%），歸母凈利0.41億元（YOY-91.38%），扣非凈利0.09億元（YOY-97.93%）。23Q1實(shí)現(xiàn)營收7.86億元（YOY+12.06%，QOQ-9.44%），歸母凈利0.44億元（YOY+110.79%，QOQ+457.22%）。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.75、1.07、1.36元（前值2023-2024年0.92、1.32元）。可比公司23PE均值44x，考慮到銳科在市場的領(lǐng)先地位及新品導(dǎo)入有望提升盈利能力，但降價(jià)幅度仍有一定不確定性，我們給予公司23年40倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.08元，維持“買入”評級。
　　22年國內(nèi)市占率約27%，高功率產(chǎn)品及高端應(yīng)用持續(xù)放量
　　22年公司繼續(xù)保持國內(nèi)領(lǐng)先地位，市占率約26.8%；在脈沖光纖激光器、手持焊產(chǎn)品的市場占有率均大幅提升，切割應(yīng)用、新能源應(yīng)用銷售增速顯著，公司高功率產(chǎn)品銷售臺數(shù)同比增長128%，其中萬瓦激光器銷售臺數(shù)同比增長35%，公司前20大客戶銷售貢獻(xiàn)遠(yuǎn)超2021年。新行業(yè)滲透方面，新能源業(yè)務(wù)、激光清洗、增材制造等應(yīng)用領(lǐng)域表現(xiàn)出了較強(qiáng)的市場競爭力，環(huán)形光斑系列激光器、帶光閘光耦系列高端激光器已經(jīng)進(jìn)入汽車行業(yè)多家頭部車企，并形成批量訂單，汽車行業(yè)整體業(yè)務(wù)營收較2021年增速較快，公司針對光伏領(lǐng)域定制的產(chǎn)品也獲得了市場認(rèn)可，光伏領(lǐng)域業(yè)務(wù)增長可觀。
　　22年盈利能力承壓，23Q1毛利率環(huán)比提升1.6pct，盈利能力持續(xù)改善
　　22年公司綜合毛利率同比降低11.29pct至18.06%，其中連續(xù)光纖激光器板塊毛利率同比下滑17.37pct至12.34%；公司凈利率同比降低12.9pct至1.82%，我們認(rèn)為公司毛利率大幅下滑主要原因?yàn)槭芎暧^經(jīng)濟(jì)和光纖激光器市場環(huán)境日趨競爭激烈等多重因素影響，公司采取了較為激進(jìn)的銷售策略，帶來毛利率短期波動；23Q1毛利率修復(fù)至23.77%，環(huán)比提升1.6pct，同比提升2.58pct。隨著公司降本方案的推進(jìn)、市場競爭格局趨于穩(wěn)定，公司盈利能力有望持續(xù)改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭格局超預(yù)期惡化；降本不及預(yù)期，產(chǎn)品降價(jià)幅度超預(yù)期，光纖激光器市場需求不及預(yù)期。