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公司發(fā)布2022年報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.62億元（YoY+63%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.16億元（YoY+57%），扣非歸母凈利潤(rùn)21.96億元（YoY+60%）。2022年整體銷售毛利率同比下滑1.77pct至40.99%，三項(xiàng)費(fèi)用率同比下滑1.76pct至6.97%。其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.47億元（YoY+72%，QoQ+16%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.65億元（YoY+4%，QoQ-23%），扣非歸母凈利潤(rùn)4.44億元（YoY+6%，QoQ-23.0%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。Q4單季度公司銷售毛利率為35.17%，同比下滑12.66pct，環(huán)比下滑10.44pct，凈利率為20.07%，同比降低11.33pct，環(huán)比下滑9.36pct。
　　公司發(fā)布2023年一季報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.26億元（YoY-6%，QoQ-21%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.21億元（YoY-8%，QoQ+12%），扣非歸母凈利潤(rùn)4.78億元（YoY-11%，QoQ+8%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。23Q1公司銷售毛利率38.38%，同比下滑2.59pct，環(huán)比增長(zhǎng)3.21pct，凈利率27.74%，同比增長(zhǎng)0.07pct，環(huán)比增長(zhǎng)7.67pct。費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比變化-0.28、-0.55、-0.22億元至0.11、0.99、0.02億元。
　　主營(yíng)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升推動(dòng)全年業(yè)績(jī)創(chuàng)新高，世星醫(yī)藥并表帶來(lái)增量。2022年公司主要農(nóng)藥原藥銷量7.53萬(wàn)噸（YoY+14%），不含稅平均銷售價(jià)格5.37萬(wàn)元/噸（YoY+45%），實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.45億元（YoY+66%）；同時(shí)公司加大中間體產(chǎn)品銷售，主要農(nóng)藥中間體銷量20.06萬(wàn)噸（YoY+82%），不含稅平均銷售價(jià)格1.51萬(wàn)元/噸（YoY-10%），實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.21億元（YoY+64%）。公司主要原材料液氯、硫氰酸鈉、3,4-二氯苯胺同比變化-46%、-14%、-11%，甲醇、石油苯、液堿同比變化+2%、+11%、+55%。同時(shí)報(bào)告期內(nèi)，世星醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)并表，該控股子公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.22億元，凈利潤(rùn)3.03億元。
　　新項(xiàng)目有序落地帶來(lái)增量，22Q4部分訂單延后至Q1執(zhí)行，公司23Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。根據(jù)中農(nóng)立華原藥數(shù)據(jù)，23Q1公司主要農(nóng)藥原藥產(chǎn)品市場(chǎng)均價(jià)，除草劑草甘膦4.32萬(wàn)元/噸（YoY-43%，QoQ-19%）、敵草隆4.88萬(wàn)元/噸（YoY-10%，QoQ+3%），殺菌劑多菌靈4.20萬(wàn)元/噸（YoY-16%，QoQ-2%）、甲基硫菌靈4.30萬(wàn)元/噸（YoY-13%，QoQ-0%）。根據(jù)公司披露一季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，2022年公司主要農(nóng)藥原藥銷量1.60萬(wàn)噸（YoY+0%），不含稅平均銷售價(jià)格4.68萬(wàn)元/噸（YoY-13%），實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.50億元（YoY-13%）；主要農(nóng)藥中間體銷量16.03萬(wàn)噸（YoY+273%），不含稅平均銷售價(jià)格0.46萬(wàn)元/噸（YoY-73%），實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.31億元（YoY+2%）。在下游需求偏淡，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)回落情況下，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，主要受益于：1）22Q4部分海外訂單延遲到23Q1確認(rèn)；2）加大中間體產(chǎn)品銷量；3）去年同期世星醫(yī)藥還未并表；4）30萬(wàn)噸離子膜燒堿以及部分新原藥產(chǎn)能如1500t/a噁草酮、5000t/a噻嗪酮、1000t/a茚蟲(chóng)威陸續(xù)放量。同時(shí)公司3000t/a環(huán)嗪酮、2000t/a嘧菌酯等項(xiàng)目也將于23年內(nèi)建設(shè)完成。依托自身豐富的光氣資源（當(dāng)前產(chǎn)能6.8t/a，許可產(chǎn)能32t/a），公司上延下拓持續(xù)完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，未來(lái)成長(zhǎng)可期。
　　投資分析意見(jiàn)：產(chǎn)品需求不佳，價(jià)格持續(xù)回落，下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為21.01、23.75億元（原值為24.10、26.16億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為27.27億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為9、8、7X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）產(chǎn)品價(jià)格大幅回落；2）原材料價(jià)格大幅上漲；2)新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。