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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入102.72億元，同比+1.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.72億元，同比+18.08%；擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元，分紅率為28.48%，股息率為1.86%。23年Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.77億元，同比+4.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.89億元，同比+5.72%。此外，公司發(fā)布新一期股票期權(quán)激勵計(jì)劃草案。
　　經(jīng)營逐步修復(fù)，多品類市占率持續(xù)提升。單季度來看，22年Q4公司經(jīng)營持續(xù)受到擾動，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.35億元，同比-1.38%，23Q1收入增速較22Q4已有所修復(fù)。
　　分品類來看：1）第一品類群中，22年油煙機(jī)、燃?xì)庠?、消毒柜收入增速分別-0.97%、+0.71%、-12.31%，整體第一品類收入占比小幅下降約2pct。2）第二品類群中核心產(chǎn)品一體機(jī)22年收入同比+14.30%，收入占比提升約1pct。3）第三品類群中核心產(chǎn)品洗碗機(jī)、熱水器22年收入分別同比+31.81%、+24.09%，整體第三品類收入占比增長約2pct。4）集成灶22年收入3.85億元，同比+17.92%，占比提升約0.5pct。
　　分渠道來看，代銷/經(jīng)銷/直營/工程渠道22年?duì)I收分別為24.26/3.02/54.02/20.58億元，同比-20.32/-20.58/+16.26/+4.15%，直營渠道增長較為顯著。
　　對比行業(yè)來看，根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，22年油煙機(jī)、燃?xì)庠钚袠I(yè)零售額下滑均超過20%，精裝渠道煙灶/洗碗機(jī)配套銷量規(guī)模下滑分別達(dá)到48/15%，23年Q1線上及線下煙灶行業(yè)零售額仍呈現(xiàn)高個(gè)位數(shù)下滑，逆境下公司收入仍能實(shí)現(xiàn)正增長展現(xiàn)韌性，多個(gè)品類市占率得到進(jìn)一步提升。22年吸油煙機(jī)零售額市占率同比提升1.2pct，23Q1老板集成灶線下銷售額市占率快速提升至23.34%，位居行業(yè)第一。
　　 Q1盈利能力觸底回升，銷售費(fèi)用投放力度加大。2022全年毛利率為49.98%，同比-2.37pct；凈利率為15.17%，同比+1.88pct。分品類來看，油煙機(jī)/燃?xì)庠蠲释?1.92/-2.39pct；分渠道來看，代銷/直營/工程渠道毛利率分別同比-6.76/-2.80/+1.14pct。我們認(rèn)為，22年整體毛利率的下滑主要與原材料價(jià)格升高、人工成本上漲有關(guān)，而代銷渠道毛利率的下滑或與渠道結(jié)構(gòu)變化有關(guān)。
　　單季度來看，22年Q4公司整體毛利率為48.45%，同比+4.72pct；凈利率為10.73%，同比+11.02pct；Q4公司計(jì)提信用+資產(chǎn)減值損失約2.6億元。若還原22年及21年同期減值部分，則Q4單季度凈利率仍有較大幅度下滑。23年Q1公司整體毛利率為54.79%，同比+2.23pct；凈利率為17.77%，同比+0.23%，毛利率同比及環(huán)比修復(fù)較為顯著。
　　從費(fèi)用率來看，22全年銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為25.45、4.20、3.81%，分別同比+1.26、+0.62、+0.20pct；23年Q1銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為30.88、4.18、3.15%，分別同比+1.86、+0.22、-0.08pct，銷售費(fèi)用投入力度進(jìn)一步加大，體現(xiàn)公司在新品類及渠道拓展方面的決心。
　　經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額復(fù)蘇。1）截至23年Q1公司現(xiàn)金+其他流動資產(chǎn)合計(jì)57.38億元，同比+51.24%；應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款合計(jì)23億元，同比-16.64%；公司存貨為15.27億元，同比-12.39%；合同負(fù)債+其他流動負(fù)債合計(jì)9.21億元，同比-10.15%。2）從周轉(zhuǎn)情況來看，公司23年Q1期末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-16.43天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-1.86天，存貨周轉(zhuǎn)能力顯著改善。3）22年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為19.42億元，同比+42.49%；23年Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1.82億，同比+42.19%。
　　新一輪股權(quán)激勵落地，調(diào)動中層骨干積極性。公司擬向325名中層管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干授予552萬份股票期權(quán)，占公告日股本總額的0.58%，行權(quán)價(jià)格為22.51元/股。公司層面考核目標(biāo)為：以22年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，23/24/25年收入復(fù)合增長率達(dá)到10%方能觸發(fā)100%行權(quán)比例，若復(fù)合增長率位于5-10%之間則觸發(fā)60%行權(quán)比例。我們認(rèn)為該股權(quán)激勵計(jì)劃為公司后續(xù)增長錨定目標(biāo)，有助于有效結(jié)合各方利益、充分調(diào)動中層骨干積極性。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I業(yè)收入分別為11.35/12.53/13.79億元，分別同比+10.5%/+10.3%/+10.1%；歸母凈利潤20.19/22.38/24.78億元，分別同比+28.4%/+10.9%/+10.7%,對應(yīng)PE為12.66/11.42/10.31倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動、下游地產(chǎn)需求不及預(yù)期、新品類推廣不及預(yù)期、渠道開拓不及預(yù)期、信用及資產(chǎn)減值、股權(quán)激勵目標(biāo)無法完成等風(fēng)險(xiǎn)。