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廚電行業(yè)逆勢(shì)下業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，23年公司未來(lái)可期
　　老板電器發(fā)布年報(bào)和一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.72億元（yoy+1.22%），歸母凈利15.72億元（yoy+18.07%），扣非凈利14.79億元（yoy+15.84%）。
　　其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.35億元（yoy-1.38%，qoq+8.66%），歸母凈利3.39億元（ yoy+3252.61%，qoq-33.55%）。23Q1公司營(yíng)收/凈利分別為22.77/3.89億元（yoy分別為+4.37%/5.73%）。公司在廚電行業(yè)下行態(tài)勢(shì)下仍實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們上調(diào)公司2023-2025年EPS分別為2.44、2.83、3.13元（前值2023-2024年2.36、2.68元）。截至2023/4/25，可比公司2023年平均PE為14x，23Q1地產(chǎn)/消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，公司廚電業(yè)務(wù)仍待進(jìn)一步修復(fù)，我們下調(diào)估值溢價(jià)，給予公司2023年14xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)34.16元(前值：30.45元，2022年15xPE)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　多品類(lèi)戰(zhàn)略持續(xù)釋放效益，布局集成灶打開(kāi)成長(zhǎng)空間
　　公司2022年及23Q1營(yíng)收分別同比+1.22%/4.37%。分品類(lèi)看，22年蒸烤一體機(jī)、洗碗機(jī)營(yíng)收分別同比+71.3%/101.3%，延續(xù)較高增長(zhǎng)；分渠道看，以電商為主的直營(yíng)收入繼續(xù)保持中高增長(zhǎng)，22年同比+39%。近年集成灶產(chǎn)品的消費(fèi)認(rèn)知度提升較為明顯，公司憑借傳統(tǒng)廚電企業(yè)的渠道優(yōu)勢(shì)大量鋪貨，積極布局集成灶領(lǐng)域享受行業(yè)紅利。此外，公司22Q4計(jì)提7億元大額壞賬準(zhǔn)備。22年8月以來(lái)公司就收緊了工程客戶的資信審核，避免再次出現(xiàn)貨款的違約風(fēng)險(xiǎn)。展望23年壞賬準(zhǔn)備的包袱卸掉后，公司將輕裝上陣。
　　公司加碼營(yíng)銷(xiāo)積極發(fā)展線上渠道，盈利能力持續(xù)提升
　　2022年公司毛利率為49.98%，同比下降-2.37pct，主要系成本壓力和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整（銷(xiāo)售費(fèi)用中的運(yùn)輸費(fèi)列入營(yíng)業(yè)成本）所致；23Q1公司毛利率為54.79%，同比提升2.23pct，主要系成本壓力緩解及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。2022年至今公司積極開(kāi)拓線上電商渠道，加大營(yíng)銷(xiāo)投入，其中公司2022年/23Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為25.45%/30.88%，分別同比提升1.27pct/1.86%。得益于渠道開(kāi)拓、產(chǎn)品矩陣拓寬、品牌知名度提高等因素，公司盈利能力持續(xù)提升，2022年/23Q1凈利率分別為15.17%/17.85%，分別同比提升1.88/0.23pct。
　　地產(chǎn)呵護(hù)政策不斷加碼，廚電需求有望觸底回升
　　從統(tǒng)計(jì)局最新公布的3月商品房銷(xiāo)售、房屋竣工數(shù)據(jù)來(lái)看，短期內(nèi)房地產(chǎn)仍面臨下行壓力。但隨著更多呵護(hù)政策的加碼，以及“政策底-地產(chǎn)底”的傳導(dǎo)，廚電需求有望見(jiàn)底回升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料價(jià)格上漲；新品不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。