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公司披露2022年度年報(bào)和2023年一季報(bào)。2022年度公司營業(yè)收入1047.2億元，同比+21.6%，歸母凈利潤29.5億元，同比+80.5%。2023年一季度公司營業(yè)收入233.6億元，同比+17.1%，歸母凈利潤4.1億元，同比+103.2%。
　　飼料銷量逆勢增長。2022年是飼料行業(yè)筑底回升的一年。上半年原材料成本暴漲、養(yǎng)殖端深虧、市場容量下降導(dǎo)致行業(yè)競爭異常激烈，下半年隨著養(yǎng)殖端現(xiàn)金流修復(fù)，行業(yè)壓力有所減輕。在此背景下，公司飼料銷量穩(wěn)步增長，全年外銷飼料2024萬噸，其中水產(chǎn)料512萬噸，同比+10%，且特種水產(chǎn)飼料銷售同比+23%；禽飼料1002萬噸，同比+6%；豬飼料494萬噸，同比+ 7%。2023Q1飼料外銷量約439萬噸，同比+5%。
　　種苗動?？诒嵘?。水產(chǎn)種苗和動保業(yè)務(wù)是養(yǎng)殖環(huán)節(jié)不可或缺的產(chǎn)品。公司經(jīng)過二十多年的發(fā)展，成功打造飼料、種苗、動保三體聯(lián)動，形成“黃金三角”。2022年公司種苗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約11億元，其中蝦苗營業(yè)收入增長26%，毛利率接近60%；動保業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.45億元，同比增長17.05%。2023Q1，公司種苗和動保產(chǎn)品競爭力依舊明顯，產(chǎn)品效果市場表達(dá)良好，一季度取得穩(wěn)健發(fā)展。
　　穩(wěn)步發(fā)展下游養(yǎng)殖。在飼料、種苗、動保業(yè)務(wù)健康發(fā)展的基礎(chǔ)上，公司已經(jīng)形成養(yǎng)殖環(huán)節(jié)上的核心競爭力，近年來開始向下游養(yǎng)殖拓展。生豬方面，2022年公司出欄約320萬頭，同比增長約60%，受益于下半年生豬價(jià)格上漲，全年實(shí)現(xiàn)盈利。
　　2023Q1，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)綜合專業(yè)能力持續(xù)提升。在一季度生豬價(jià)格低迷、行業(yè)虧損嚴(yán)重的情況下，取得較好的經(jīng)營成果。水產(chǎn)方面，目前公司主要養(yǎng)殖品種是生魚、對蝦等特種水產(chǎn)品，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約11億元。
　　考慮原料價(jià)格上漲和生豬價(jià)格波動，我們下調(diào)23年盈利預(yù)測，上調(diào)24年盈利預(yù)測，并新增25年盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)23-25年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤38.74、63.78、75.01億元（原預(yù)測47.89、49.33億元），同比分別增加31.1%、64.6%、17.6%。公司飼料業(yè)務(wù)保持堅(jiān)韌，隨下游養(yǎng)殖情況好轉(zhuǎn)，公司業(yè)績有望逐季改善。我們沿用FCFF估值，目標(biāo)價(jià)71.70元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：飼料需求下降風(fēng)險(xiǎn)、生豬價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)需求下滑超預(yù)期、海外業(yè)務(wù)不及預(yù)期等。