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2022年及2023Q1營(yíng)收及凈利均實(shí)現(xiàn)明顯同比增長(zhǎng)。公司2022年?duì)I收同比+21.63%至1047.15億元，歸母凈利同比+80.54%至29.54億元，2023Q1營(yíng)收同比+17.07%至233.58億元，歸母凈利同比+103.24%至4.08億元。公司2022年及2023Q1業(yè)績(jī)明顯增長(zhǎng)，主要系2022年飼料及養(yǎng)殖行業(yè)經(jīng)歷探底回升后，2022全年行情整體表現(xiàn)較好，尤其2022年下半年，養(yǎng)殖存欄去化見(jiàn)底后養(yǎng)殖利潤(rùn)逐步好轉(zhuǎn)，養(yǎng)戶現(xiàn)金流壓力減輕，養(yǎng)殖補(bǔ)欄積極性、投料積極性逐漸改善，疊加公司自身養(yǎng)殖成本持續(xù)改善、飼料及動(dòng)保產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)步加強(qiáng)，因此2022年公司的飼料、農(nóng)產(chǎn)品銷(xiāo)售、動(dòng)保等業(yè)務(wù)均明顯增長(zhǎng)，營(yíng)收分別同比+21.58%/+44.35%/+17.15%。
　　飼料市占率穩(wěn)步提升，全產(chǎn)品線發(fā)展向好。2022年飼料銷(xiāo)量約2165萬(wàn)噸（含養(yǎng)殖自用量141萬(wàn)噸），逆勢(shì)同比增長(zhǎng)約10%，占2022年全國(guó)工業(yè)飼料總產(chǎn)量達(dá)7.16%，較2021年6.4%的占有率進(jìn)一步明顯提升。其中，水產(chǎn)飼料/禽飼料/豬飼料外銷(xiāo)量分別同比增長(zhǎng)10%/6%/7%，特種水產(chǎn)飼料（蝦蟹和高檔魚(yú)料）銷(xiāo)售同比+ 23%，反芻料產(chǎn)能布局穩(wěn)步落地，銷(xiāo)量翻倍增長(zhǎng)。2022年飼料整體毛利率為8.25%，同比-1.1%，但較同行的單位超額盈利優(yōu)勢(shì)依然明顯。此外，公司在2022年加大飼料業(yè)務(wù)產(chǎn)能投資建設(shè)，對(duì)未來(lái)實(shí)現(xiàn)年飼料銷(xiāo)量4000萬(wàn)噸的戰(zhàn)略目標(biāo)充滿信心。
　　生豬養(yǎng)殖2022年實(shí)現(xiàn)盈利，動(dòng)保、種苗等其他養(yǎng)殖鏈業(yè)務(wù)發(fā)展向好。公司在專(zhuān)業(yè)化的基礎(chǔ)上持續(xù)拓展下游養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，2022年出欄生豬約320萬(wàn)頭，同比+60%，全年生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利。我們認(rèn)為中期豬價(jià)有望表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，公司生豬業(yè)務(wù)有望受益行情回暖，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。水產(chǎn)養(yǎng)殖方面，目前公司主要養(yǎng)殖生魚(yú)、對(duì)蝦等特種水產(chǎn)品，2022年?duì)I收約11億。公司工業(yè)化對(duì)蝦養(yǎng)殖項(xiàng)目穩(wěn)步落地，其通過(guò)工廠化科學(xué)設(shè)計(jì)、循環(huán)水系統(tǒng)、生物餌料技術(shù)及嚴(yán)格生物防控，較傳統(tǒng)養(yǎng)殖模式具有安全可控、質(zhì)量穩(wěn)定等優(yōu)勢(shì)，經(jīng)營(yíng)效果良好，未來(lái)產(chǎn)能放量后有望成為公司業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：天氣異常及疫病影響飼料行業(yè)階段性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司有望成為農(nóng)牧行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)，長(zhǎng)期堅(jiān)定看好?？紤]到2023年非瘟疫情擾動(dòng)生豬行業(yè)產(chǎn)能正常迭代，豬價(jià)虧損幅度及時(shí)間長(zhǎng)度超預(yù)期，故下調(diào)公司23-24年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利40.02/52.76/59.66億元（原預(yù)計(jì)2023-2024年分別為46.06/62.18億元），最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別22/17/15倍。