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買方投顧道阻且長、難而正確。受市場(chǎng)下行影響，2022年國內(nèi)買方投顧規(guī)模普遍下滑。但根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)表明，買方投顧是財(cái)富管理業(yè)務(wù)必然方向：傭金自由化甚至零傭金趨勢(shì)下，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)很難獨(dú)立支撐證券行業(yè)繼續(xù)發(fā)展，在財(cái)富管理多元化轉(zhuǎn)型的過程中，買方投顧提供了轉(zhuǎn)型動(dòng)力。
　　中美投顧目前存在較大差異。在服務(wù)端，美國高凈值投資顧問與客戶綁定更深、更關(guān)注與客戶的私人關(guān)系以及豐富自身的額外價(jià)值。在產(chǎn)品端，美國投顧利用技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)提供更加豐富的產(chǎn)品與服務(wù)，智能投顧系統(tǒng)提供更高夏普比率的投資組合。
　　美國投顧成功的關(guān)鍵因素。（1）美國傳統(tǒng)券商投顧如摩根士丹利通過大舉并購和內(nèi)修服務(wù)質(zhì)量與員工素質(zhì)的方式，在急速提升資產(chǎn)管理規(guī)模的同時(shí)，用建立嚴(yán)格的投顧人員招錄和培訓(xùn)體系來提升投顧服務(wù)水平，以此在巨大規(guī)模的同時(shí)保證較高費(fèi)率。（2）美國互聯(lián)網(wǎng)券商投顧如Interactive Brokers則通過降費(fèi)、為投顧提供工作平臺(tái)以及大力發(fā)展智能投顧等金融科技來進(jìn)行投顧業(yè)務(wù)。使其有高于傳統(tǒng)券商投顧的利潤率。（3）主打高凈值客戶服務(wù)，掌握更多的定價(jià)權(quán)，擁有高于其他機(jī)構(gòu)的營收增速，形成品牌及規(guī)模優(yōu)勢(shì)后再向富?？蛻艉痛蟊娍蛻魸B透。（4）保持較高的國際化水平，擁有更強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，提升客戶體驗(yàn)。
　　按圖索驥，我國哪些機(jī)構(gòu)具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)？參考海外經(jīng)驗(yàn)，我們梳理了幾個(gè)篩選指標(biāo)：（1）投顧能力，分解為席位租賃費(fèi)和投顧隊(duì)伍兩個(gè)指標(biāo)。綜合來看，中信、中金處在第一梯隊(duì)。（2）資產(chǎn)管理規(guī)模，財(cái)富管理業(yè)務(wù)的前提和載體。按各資管公司管理規(guī)模x持股比例計(jì)算，萬億以上的有中信、招商、中金、華泰。（3）金融科技能力，低成本提供高質(zhì)量服務(wù)的能力。金融科技能力優(yōu)異的機(jī)構(gòu)有東財(cái)、中金、華泰。（4）高凈值客戶服務(wù)體系，打造品牌優(yōu)勢(shì)及后續(xù)向客戶滲透的保障。在高凈值客群服務(wù)業(yè)務(wù)上建立品牌優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)有中金、中信、國君等。
　　未來規(guī)模測(cè)算。假設(shè)未來10年可達(dá)美國2004年公募基金在GDP中滲透率56.25%的水平，從而得出2033年中國公募基金管理規(guī)模可達(dá)100.62萬億元。參照美國投顧行業(yè)在公募基金中的歷史滲透率估計(jì)2033年我國投顧預(yù)測(cè)滲透率為27.31%，2033年中國公募投顧行業(yè)規(guī)模27.48萬億元，按照0.425%-0.950%費(fèi)率測(cè)算，屆時(shí)投顧收入為1167.9-2610.6億元。
　　投資建議：隨著A股總市值呈提升態(tài)勢(shì)、以公募為代表的機(jī)構(gòu)投資者將持續(xù)壯大，券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)將持續(xù)受益和做大，持續(xù)看好具有綜合優(yōu)勢(shì)的頭部券商，如中金公司H、中信證券A+H等，以及財(cái)富管理業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)度較高的東方證券A+H、興業(yè)證券、東方財(cái)富等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:資本市場(chǎng)波動(dòng)；監(jiān)管趨嚴(yán)；政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期等。