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2023Q1業(yè)績(jī)階段性承壓，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)2023Q1年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.1億元（-1.7%），歸母凈利潤(rùn)為311.1萬(wàn)元（-88.15%）。
　　公司一季度為傳統(tǒng)銷(xiāo)售淡季，期間收入因去庫(kù)存疊加春節(jié)假期影響微降，但逐月呈改善趨勢(shì)；業(yè)績(jī)降幅明顯主要系公司實(shí)行促銷(xiāo)政策，部分產(chǎn)品加大折扣銷(xiāo)售，促銷(xiāo)政策影響預(yù)計(jì)逐季收窄。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025歸母凈利為7.45/8.88/10.70億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.77/0.92/1.11元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為23.7/19.9/16.5倍，智能化+全渠道布局將繼續(xù)拉動(dòng)公司成長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　收入：家裝及直營(yíng)電商渠道收入增速亮眼，智能坐便器收入占比持續(xù)提升分渠道來(lái)看，零售（門(mén)店）/家裝/工程/電商分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.36/1.72/2.62/2.29億元，同比變動(dòng)為-10.15%/+15.91%/-0.06%/+3.33%，收入占比分別為39.39%/15.49%/23.66%/20.65%。分產(chǎn)品看，衛(wèi)生陶瓷/龍頭五金/浴室家具/瓷磚/浴缸浴房/定制櫥衣柜分別實(shí)現(xiàn)收入5.34/2.87/1.22/0.64/0.69/0.16億元，同比變動(dòng)為+2.60%/-1.43%/-12.36%/-13.77%/-2.37%/-9.98%。其中，2023Q1公司智能坐便器銷(xiāo)售數(shù)量為14.78萬(wàn)臺(tái)（+31.31%），收入2.24億元（+11.21%），收入占比同增2.34pct至20.23%。公司高毛利產(chǎn)品收入占比持續(xù)增加，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
　　盈利能力：受促銷(xiāo)政策影響階段性承壓，費(fèi)用管控成效初顯
　　公司盈利能力受裸價(jià)促銷(xiāo)政策階段性承壓。毛利率方面，公司2023Q1毛利率30.44%（-5.47pct），主要系部分產(chǎn)品加大折扣銷(xiāo)售所致。費(fèi)用率方面，公司期間費(fèi)用率下降2.4pct至30.7%，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.6%/14.9%/6.2%/0.0%（-1.9/-1.4/+1.1/-0.2pct）。2023Q1公司部分產(chǎn)品采取裸價(jià)促銷(xiāo)方式，即給予經(jīng)銷(xiāo)商較大的審批折扣后無(wú)需再向經(jīng)銷(xiāo)商支付額度內(nèi)的廣告費(fèi)等補(bǔ)貼費(fèi)用，該促銷(xiāo)政策的實(shí)施，同時(shí)拉低了公司的整體毛利率及銷(xiāo)售費(fèi)用率。
　　綜合影響下，公司凈利率同比下降2.1pct至0.2%。
　　未來(lái)展望：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，全渠道拓展持續(xù)推進(jìn)展望公司2023年發(fā)展，收入層面看，（1）產(chǎn)品端：高毛利智能產(chǎn)品在新品上樣加快及銷(xiāo)售品類(lèi)延伸下預(yù)計(jì)將穩(wěn)步增長(zhǎng)，拉動(dòng)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。（2）渠道端：公司戰(zhàn)略重點(diǎn)渠道家裝及直營(yíng)電商渠道拓展順利，有望延續(xù)亮眼增長(zhǎng)，其余渠道隨著去庫(kù)存壓力釋放，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正可期。此外，公司網(wǎng)點(diǎn)開(kāi)拓的重要市場(chǎng)—下沉渠道，也是公司未來(lái)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力之一。業(yè)績(jī)層面看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，促銷(xiāo)政策逐季收緊疊加信息化、自動(dòng)化生產(chǎn)平臺(tái)搭建等控費(fèi)降本舉措持續(xù)推進(jìn)，公司盈利能力修復(fù)邏輯通順。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求大幅下滑、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化、產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。