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事項(xiàng)：
　　公司公告：4月24日，公司發(fā)布2023年一季報(bào)，公司收入為11.10億元，同比-1.67%；歸母凈利潤0.03億元，同比-88.15%；扣非歸母凈利潤-0.16億元，去年同期0.12億元。
　　國信輕工觀點(diǎn)：1）一季度收入小幅下滑，費(fèi)用率同比改善，在收入增速放緩、季節(jié)性因素導(dǎo)致的產(chǎn)能利用率下降、固定成本占比提升、較為激進(jìn)的市場戰(zhàn)略下價格折讓幅度較大等多重因素影響下，利潤率下滑，凈利潤短期承壓；2）智能產(chǎn)品銷量和收入占比進(jìn)一步提升，帶動單價及毛利率增長；3）風(fēng)險提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；地產(chǎn)銷售竣工不及預(yù)期；行業(yè)競爭格局惡化；4）投資建議：利潤率短期承壓，預(yù)計(jì)通過價格折讓政策的逐步縮緊，以及降本增效的逐漸體現(xiàn)，今年有望實(shí)現(xiàn)利潤率的逐季修復(fù)；中長期隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、渠道結(jié)構(gòu)改善、自協(xié)比例提升、降本增效等多重因素推動，凈利率有望逐漸提升。我們看好智能衛(wèi)浴行業(yè)發(fā)展，公司營收增長帶動市占率提升；預(yù)計(jì)2023年上半年利潤率短期承壓，下調(diào)凈利潤預(yù)測。預(yù)計(jì)2023-2025年的凈利潤分別為7.05、8.78和10.85億元，同比增速18.9%、24.5%、23.6%；維持“買入”評級，下調(diào)合理估值區(qū)間至20.9~22.7元，對應(yīng)2024年23-25x PE。
　　評論：
　　一季度收入小幅下滑，費(fèi)用率同比改善，多重因素影響致利潤率下滑凈利潤承壓
　　 2023Q1收入小幅下滑，凈利潤短期承壓。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.10億元，同比-1.67%；歸母凈利潤0.03億元，同比-88.15%；扣非歸母凈利潤-0.16億元，去年同期0.12億元。凈利潤下滑主要因一方面收入增速放緩，另一方面受停窯、假期、價格折讓政策等因素影響凈利率下滑。
　　費(fèi)用率同比改善。相較2022Q1，銷售費(fèi)用率同比-1.9pp至9.6%，銷售費(fèi)用率下行主要因價格折讓政策所致；管理費(fèi)用率同比-1.4pp至14.9%；研發(fā)費(fèi)用率同比+1.1pp至6.2%。費(fèi)用率整體降低2.4個百分點(diǎn)。
　　盈利主要受價格折讓影響有所下滑。毛利率為30.4%，同比-5.5pp；營業(yè)利潤率為0.8%，同比-3.0pp；凈利率0.2%，同比-2.1pp。
　　毛利下降幅度較大原因主要包括：1）2023年一季度包含春節(jié)假期以及工廠停窯階段，產(chǎn)能利用率下降，固定成本占比提升；2）為激勵經(jīng)銷商及消費(fèi)者需求，延續(xù)2022年四季度采取較為激進(jìn)的市場戰(zhàn)略，價格折讓幅度較大。
　　智能產(chǎn)品占比提升，帶動單價及毛利率增長
　　2023年一季度，公司智能坐便器產(chǎn)品數(shù)量和收入占比進(jìn)一步提升。隨行業(yè)智能化轉(zhuǎn)型推動及消費(fèi)者需求度提升，智能馬桶滲透率逐漸提升。公司智能馬桶銷量在公司全部潔具產(chǎn)品銷量中的占比從2019年的9%提升至當(dāng)前的19%；收入占比從2018年的36%提升至當(dāng)前的55%。單價方面，智能馬桶價格約為傳統(tǒng)馬桶價格的4.3倍；毛利率方面，2022年公司智能馬桶毛利率為36.5%，較普通衛(wèi)生陶瓷產(chǎn)品32.4%的毛利率高出4個百分點(diǎn)。因此隨智能產(chǎn)品占比的提升，公司整體價格帶和毛利率都有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長。
　　投資建議：看好智能衛(wèi)浴行業(yè)與公司成長性，維持“買入”評級。
　　公司一季度凈利潤在收入增速放緩、季節(jié)性因素導(dǎo)致的產(chǎn)能利用率下降、固定成本占比提升、較為激進(jìn)的市場戰(zhàn)略下價格折讓幅度較大等多重因素影響下，短期承壓。公司渠道成長性在于經(jīng)銷零售渠道加大下沉渠道布局，同時直營電商、經(jīng)銷家裝渠道維持較快增速。品類成長性在于智能產(chǎn)品，尤其是智能座便器產(chǎn)品伴隨行業(yè)發(fā)展快速增長，以及其他智能產(chǎn)品如恒溫花灑、智能鏡柜等sku的豐富，帶動公司收入增長及毛利率、客單價提升。收入方面，由于一季度為行業(yè)淡季，在全年中占比較?。焕麧櫬史矫?，通過價格折讓政策的逐步縮緊，以及降本增效的逐漸體現(xiàn)，今年有望實(shí)現(xiàn)利潤率的逐季修復(fù)；中長期隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、渠道結(jié)構(gòu)改善、自協(xié)比例提升、降本增效等多重因素推動，凈利率有望逐漸提升。
　　我們看好智能衛(wèi)浴行業(yè)發(fā)展，公司營收增長帶動市占率提升；預(yù)計(jì)2023年上半年利潤率短期承壓，下調(diào)凈利潤預(yù)測。預(yù)計(jì)2023-2025年的收入分別為88.93/104.89/122.63億元，同比增速18.4%、17.9%、16.9%；預(yù)計(jì)2023-2025年的凈利潤分別為7.05、8.78和10.85億元（前值為7.41/9.53/12.11億元），同比增速18.9%、24.5%、23.6%，維持“買入”評級，下調(diào)合理估值區(qū)間至20.9~22.7元（前值為25.0~27.6元），對應(yīng)2024年23-25x PE。
　　風(fēng)險提示
　　消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；地產(chǎn)銷售竣工不及預(yù)期；行業(yè)競爭格局惡化。