>> 國信證券-箭牌家居(001322)乘衛(wèi)浴智能化東風(fēng)，產(chǎn)品升級驅(qū)動盈利擴(kuò)張-230419
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
大小： |
5633KB |
| 格式： |
pdf 共61頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
丁詩潔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司概況：國產(chǎn)衛(wèi)浴龍頭，向智能化與大家居邁進(jìn)。箭牌家居創(chuàng)立于1994年，覆蓋以衛(wèi)生陶瓷、龍頭五金、浴室家具等以衛(wèi)浴為主的家居產(chǎn)品，2022年收入規(guī)模75億元，毛利率32.8%。主要品牌包括箭牌/法恩莎/安華，分別定位智慧/藝術(shù)/時尚家居。渠道以經(jīng)銷零售為主，直銷電商快速增長。在中國擁有1.2萬余家銷售網(wǎng)點，十大生產(chǎn)基地。
行業(yè)分析：衛(wèi)浴行業(yè)品牌與功能屬性利于龍頭集中，智能化趨勢推動國產(chǎn)品牌份額提升。1）衛(wèi)浴在家居細(xì)分行業(yè)中集中度較高，美國CR2約40%，日本CR3約30%，海外龍頭驪住、科勒、TOTO等均具有數(shù)百億收入規(guī)模；2）消費(fèi)者認(rèn)可品牌與功能性溢價，我國零售市場高端國際品牌份額居前，國貨龍頭箭牌位列第三，市占率約9.8%；線上平臺國產(chǎn)品牌居前，且集中度逐年提升；3）智能坐便器行業(yè)市場增速較快，國內(nèi)目前滲透率、集中度較低；消費(fèi)者對于產(chǎn)品功能性有需求，進(jìn)而推動產(chǎn)品智能化升級進(jìn)程，滲透率與精裝房配套率持續(xù)提升；4）隨渠道變革、產(chǎn)品技術(shù)迭代，國貨龍頭優(yōu)勢漸顯，競爭格局呈國產(chǎn)替代與強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢。
公司分析：成長性品類及渠道帶動收入利潤同步增長。產(chǎn)品端，智能產(chǎn)品占比提升拉動單價和毛利率。2019-2022年智能產(chǎn)品收入占比從20%提升至25%，智能馬桶價格約為傳統(tǒng)馬桶價格的4.3倍，毛利率較普通衛(wèi)生陶瓷產(chǎn)品高4pp。渠道端，經(jīng)銷家裝及直銷電商渠道引領(lǐng)增長。渠道結(jié)構(gòu)變化拉動凈利率提升；傳統(tǒng)線下經(jīng)銷零售渠道經(jīng)銷商人數(shù)/店數(shù)/提貨額快速增長；專賣店渠道發(fā)展較好，家裝店和下沉市場成長性高。產(chǎn)能方面，八大生產(chǎn)基地分布廣東江西等地，自產(chǎn)比例較高。
成長性：智能坐便器行業(yè)增長可期，公司市占率及利潤率持續(xù)提升。衛(wèi)浴行業(yè)成長性在于替換需求與產(chǎn)品智能化升級，未來5年復(fù)合增速約中個位數(shù)；智能坐便器行業(yè)滲透率年均提升2pp，驅(qū)動行業(yè)快速增長，有望實現(xiàn)雙位數(shù)復(fù)合增長。公司成長性在于渠道及品類多元化，產(chǎn)品升級及智能化帶動收入增長，大力拓展的經(jīng)銷家裝及直銷電商渠道引領(lǐng)增長；同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及渠道結(jié)構(gòu)改善、自產(chǎn)比例提升拉動毛利率和凈利率增長。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)多次沖擊；地產(chǎn)開工持續(xù)下滑；行業(yè)競爭格局惡化。
投資建議：看好行業(yè)與公司成長性。我們看好智能衛(wèi)浴行業(yè)發(fā)展，公司營收增長帶動市占率提升，以及盈利能力改善。預(yù)計2023-2025年的凈利潤分別為7.4/9.5/12.1億元，同比+25.0%/28.5%/27.1%；首次覆蓋給予“買入”評級，合理估值區(qū)間25.0~27.6元，對應(yīng)2024年25~28x PE。
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