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23Q1歸母凈利潤同比+124.8%，維持“增持”評級
　　4月24日，武進(jìn)不銹發(fā)布一季報(bào)，23Q1實(shí)現(xiàn)營收8.7億元（yoy+53.1%，qoq+9.6%），歸母凈利0.73億元（yoy+124.8%，qoq+0.9%）?？紤]公司各下游領(lǐng)域均有較好景氣表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)23-25年公司EPS為0.95/1.41/1.69元（前值0.86/1.13/1.38元）?？杀裙綪E（2023E）均值為12.0 X，考慮公司工業(yè)不銹鋼管龍頭地位，給予公司23年14.0倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.30元（前值12.90元），維持“增持”評級。
　　23Q1無縫管及焊管產(chǎn)量同比+31%，毛利率同比+3.0pct
　　據(jù)公司一季報(bào)及經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，23Q1公司無縫管產(chǎn)量1.22萬噸（yoy+22%，qoq-5%），銷量1.20萬噸（yoy+15%，qoq-0%），平均售價(jià)4.39萬元/噸（yoy+16%，qoq+3%）；焊管產(chǎn)量0.84萬噸（yoy+44%，qoq-6%），銷量0.95萬噸（yoy+69%，qoq+5%），平均售價(jià)2.66萬元/噸（yoy-1%，qoq-3%）。公司23Q1綜合毛利率為14.30%（yoy+3.0pct，qoq-1.8pct），我們測算噸毛利約為5740元/噸（yoy+1757元/噸，qoq-284元/噸），環(huán)比略有下降，或主因一季度春節(jié)月等影響，同比表現(xiàn)較好。
　　銷售凈利率同比明顯改善，扣非歸母凈利潤同比+590%
　　公司23Q1期間費(fèi)用率4.8%（yoy-2.3pct，qoq-0.9pct），其中銷售費(fèi)用率1.2%（yoy-0.3pct，qoq-0.6pct）、管理費(fèi)用率3.4%（yoy-1.5pct，qoq-1.1pct）、研發(fā)費(fèi)用率0.9%（yoy-0.5pct，qoq-0.1pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.2%（yoy-0.5pct，qoq+0.7pct）。銷售凈利率8.4%（yoy+2.7pct，qoq-0.7pct）?？鄯菤w母凈利潤0.67億元（yoy+589.7%）。
　　下游恢復(fù)節(jié)奏加快，有望維持高景氣
　　據(jù)公司22年年報(bào)，公司營業(yè)收入當(dāng)中，石油化工行業(yè)占比為45.2%、天然氣行業(yè)占比為3.2%、電力設(shè)備制造行業(yè)占比為11.0%、機(jī)械設(shè)備制造行業(yè)占比為19.7%、其他行業(yè)為21.0%。據(jù)公司投資者關(guān)系活動記錄表，公司幾個(gè)主要下游均處于恢復(fù)節(jié)奏加快的狀態(tài)當(dāng)中，其中化工領(lǐng)域投資力度不斷加大，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯向高端化、定制化調(diào)整；火電領(lǐng)域從前幾年的低迷狀態(tài)有了明顯變化，進(jìn)入景氣周期；同時(shí)外貿(mào)工作不斷開展，外貿(mào)訂單也在不斷恢復(fù)中。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動。