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2023Q1剔除新冠主業(yè)仍高增長，看好Q2主業(yè)環(huán)比加速以及高在手訂單支撐下主業(yè)延續(xù)高增長。
　　業(yè)績：2023Q1剔除新冠主業(yè)仍高增長，看好Q2主業(yè)環(huán)比加速公司披露2023Q1業(yè)績：實(shí)現(xiàn)收入18.05億（YOY-0.73%），歸母凈利潤5.68億（YOY9.65%），扣非凈利潤3.81億（YOY 0.74%），經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額0.29億，同比下滑90.59%，主要是公司收到的部分大項(xiàng)目款同比減少以及經(jīng)營相關(guān)支出較上年同期增加所致。
　　業(yè)務(wù)拆分：參考2022Q1業(yè)績點(diǎn)評(píng)中對(duì)新冠相關(guān)收入拆分（2022Q1業(yè)績點(diǎn)評(píng)中提到我們拆分預(yù)計(jì)新冠收入約4-5億），我們拆分得到2023Q1剔除新冠收入主業(yè)同比保持25%-30%增速。
　　臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)收入同比略有下降，主要是新冠疫苗項(xiàng)目收入確認(rèn)大幅減少。
　　臨床試驗(yàn)相關(guān)服務(wù)及實(shí)驗(yàn)室服務(wù)收入同比有增長，主要由于數(shù)統(tǒng)、SMO和患者招募等服務(wù)的收入增長。2023Q1實(shí)驗(yàn)室服務(wù)受疫情影響開工和產(chǎn)能利用率下降導(dǎo)致收入同比增速略有下降。
　　我們認(rèn)為伴隨著2023年2月份開始國內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營逐步復(fù)蘇之后，公司經(jīng)營情況也不斷改善。再疊加2023Q1實(shí)驗(yàn)室服務(wù)板塊產(chǎn)能利用率較低的拖累在Q2也會(huì)逐漸恢復(fù)產(chǎn)能爬坡，我們看好2023Q2主業(yè)收入增速環(huán)比加速。
　　盈利能力：預(yù)計(jì)過手費(fèi)大幅下降驅(qū)動(dòng)毛利率提升
　　毛利率略有提升：2023Q1毛利率39.65%，同比提升0.82pct，綜合以上對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)Q1收入增長趨勢的分析，我們認(rèn)為毛利率提升可能是因?yàn)樾鹿谝呙邕^手費(fèi)大幅下降帶來毛利率提升，對(duì)沖了疫情對(duì)各業(yè)務(wù)板塊毛利率負(fù)面影響，實(shí)驗(yàn)室服務(wù)因產(chǎn)能利用率低、新實(shí)驗(yàn)室折舊等帶來毛利率下降影響。
　　扣非凈利率略有提升：2023Q1扣非凈利率21.11%（同比提升0.32pct），歸母凈利潤計(jì)算凈利率同比-0.08pct，其中銷售費(fèi)用率提升0.37pct，管理費(fèi)用率提升0.73pct，研發(fā)費(fèi)用率提升0.45pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升0.79pct。
　　我們認(rèn)為伴隨著疫情影響逐漸消除，以及新冠疫苗相關(guān)訂單相繼確認(rèn)結(jié)束，2023年公司盈利能力仍有望實(shí)現(xiàn)提升。
　　展望：看好高在手訂單支撐和國際化加速下，2023-2024年主業(yè)高增長2022年公司在手訂單137.86億元，顯示出公司作為臨床CRO龍頭企業(yè)強(qiáng)大的獲單能力。我們看好高在手訂單絕對(duì)值支撐公司2023-2024年主業(yè)收入維持高增長。我們認(rèn)為伴隨著公司海外運(yùn)營網(wǎng)絡(luò)布局持續(xù)完善，不僅僅可以承接更多的海外訂單，本土創(chuàng)新藥企業(yè)開展MRCT的訂單也有望不斷增長，我們看好公司布局多年的國際化服務(wù)網(wǎng)絡(luò)加速兌現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測與估值我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS為2.84、3.58和4.40元/股，2023年04月25日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為32倍（對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為25倍），考慮到公司作為本土臨床CRO龍頭，龍頭壁壘持續(xù)體現(xiàn)，看好公司業(yè)績成長性，同時(shí)考慮到公司國際化有望進(jìn)入加速階段，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示創(chuàng)新藥投融資惡化的風(fēng)險(xiǎn)，臨床試驗(yàn)政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。